振华风光-公司投资价值分析报告：特种模拟电路领军者国产化潮头扬帆远航-230412（30页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 30 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 特种特种模拟电路领军者，模拟电路领军者，国产化潮头扬帆远航国产化潮头扬帆远航 振华风光（688439.SH）投资价值分析报告2023.4.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 付宸硕付宸硕 国防与航空航天 首席分析师 S1010520080005 陈卓陈卓 国防与航空航天 分析师 S1010521010004 刘意刘意 国防与航空航天 分析师 S1010522050004 公司为高可靠模拟芯片核心供应商，业务涵盖芯片设计、封装、测试、销售，公司为高可靠模拟芯片核

2、心供应商，业务涵盖芯片设计、封装、测试、销售，主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品，广泛应用于机载、弹载、舰载、主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载等领域中。在军队信息化建设及军用模拟芯片自主可控需求提速背景下，箭载等领域中。在军队信息化建设及军用模拟芯片自主可控需求提速背景下，凭借领先的技术能力及长期配套经验，振华风光料将核心受益于国产替代趋凭借领先的技术能力及长期配套经验，振华风光料将核心受益于国产替代趋势，同时产品矩阵扩充有望打开全新增长空间，向势，同时产品矩阵扩充有望打开全新增长空间，向 IDM 模式的转型亦有望进一模式的转型亦有望进一步夯实公

3、司核心竞争力。首次覆盖，给予“买入”评级。步夯实公司核心竞争力。首次覆盖，给予“买入”评级。高可靠模拟芯片核心供应商，成长步入快车道高可靠模拟芯片核心供应商，成长步入快车道。公司专注于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品，涵盖放大器、接口驱动、系统封装集成电路、轴角转换器、电源管理器等，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域中。受益于军队信息化建设以及关键元器件自主可控的加速推进，公司收入业绩快速增长，2022 年收入规模达 7.79 亿元（同比+55.05%），2019-2022 年 CAGR 达 45.17%；2022 年归母净利润规模达

4、 3.03 亿元（同比+71.27%），2019-2022 年 CAGR 达 69.05%。受益于生产效率提升、规模效应及管理优化，公司净利率由 2019 年的 27.52%提升至 2022 年的 43.46%，盈利能力提升明显。信息化提速，国产化驱动行业快速扩容。信息化提速，国产化驱动行业快速扩容。模拟芯片是连接现实和数字虚拟的桥梁，相较于数字电路具备设计难度高、细分品类多、使用周期长等特点。据 WSTS数据，全球 2021 年模拟芯片市场空间达 741 亿美元；据 Frost&Sullivan（转引自公司招股书等），我国 2021 年模拟芯片市场规模约 2731 亿元。受益于军机、导弹下游

5、需求快速放量，以及新型号装备中电子系统价值量占比提升，且预计军用模拟芯片行业需求在“十四五”期间快速放量。同时，2020 年我国模拟芯片自给率约 12%（据中国半导体行业协会），国产化率仍处较低水平，军用模拟芯片自主可控需求迫切。在军队信息化建设及关键元器件自主可控需求提速背景下，国内厂商迎来快速发展期。深度受益国产替代，深度受益国产替代，品类及品类及产业链拓展打开长期空间产业链拓展打开长期空间。公司为航空航天领域模拟芯片核心供应商，放大器、轴角转换器等产品技术实力领先，与各大军工集团形成长期配套关系，料将核心受益于航空航天领域模拟芯片放量及其自主可控推进，在手订单饱满。公司重视自主研发，持续

6、进行高研发投入，助力公司新研、在研项目持续突破（截至 2022 年末在研项目累计投入 1.49 亿元，多集中在机载与弹载领域），产品矩阵不断丰富；伴随部分在研项目逐步定型批产、磁编码转换器等新品接续落地，公司长期成长基础进一步夯实。公司募投晶圆制造及先进封装产业化项目有助于公司突破现有产能瓶颈，增强产品研发设计能力；伴随模拟芯片技术进步，芯片设计和晶圆、封装环节一体化要求提高，全产业链打通有助于进一步打开公司长期成长空间。风险因素：风险因素：武器装备需求不及预期；军用模拟芯片国产替代放缓；行业竞争加剧；公司技术创新能力不足；公司募投项目效益不及预期；公司订单波动风险等。振华风光振华风光 688