【研报】新能车锂电池材料行业深度报告：特斯拉的下一代电池无钴未量产低钴在眼前-20200312[37页].pdf

1、 证券研究报告 / 行业深度报告 特斯拉特斯拉的下一代电池的下一代电池：无钴未量产，无钴未量产，低钴低钴在眼前在眼前 - - -东北新能车东北新能车锂电池材料锂电池材料行业行业深度深度报告报告 1)1)特斯拉采用宁德时代成熟“无钴”电池方案特斯拉采用宁德时代成熟“无钴”电池方案大概率是磷酸铁锂大概率是磷酸铁锂；特斯特斯 拉拉“无钴电池”不只磷酸铁锂，还有其他的无钴“无钴电池”不只磷酸铁锂，还有其他的无钴化化方案方案。宁德时代的 LFP 电池过去几年进步巨大，结合 CTP 降本增效，CTP+LFP“无钴”电池方案 能够满足国产 Model 3 基础款需求。但国产特斯拉 Model 3 长续航版本

2、 依然采用高镍三元电池，技术指标目前 CTP+LFP 并不能达到，特斯拉还 有其他“无钴化”方案。 2 2) )特斯拉新一代高镍电池钴含量特斯拉新一代高镍电池钴含量将将降至降至 1%1%以下，客观上已经以下，客观上已经相对“无相对“无 钴”钴” ，对钴的使用将下降，对钴的使用将下降 60%60%。钴在三元材料电池体系的作用依然存在， 未来 2-3 年内很难大规模应用绝对“无钴”电池，松下-特斯拉系统新一 代电池钴含量将降至 1%以下， 特斯拉对钴的使用将进一步减少， 未来放 量增长将不受限于钴。 预计切换成超低钴方案后， 2025 年相较于原方案， 特斯拉将减少钴金属使用量约 1.1 万吨。

3、3)特斯拉特斯拉“去钴”核心在于变被动为主动“去钴”核心在于变被动为主动，极限降钴就是以后不受制于极限降钴就是以后不受制于 钴钴，不断“去钴”也能不断“去钴”也能进一步降进一步降低对钴价变化的敏感性低对钴价变化的敏感性，有有利于预期管利于预期管 理理，控制成本。，控制成本。特斯拉目前产能规划宏阔，不希望有任何环节阻碍其产 能扩张，钴对电动车远期产能的限制与马斯克理念冲突，因此他需要降 钴。降钴后，特斯拉不再受制于钴价大幅波动对整体成本造成太大影响， 可以对单车成本做预期管理，降低对钴价巨幅波动的敏感性， “去钴”核 心在于变被动为主动。 4 4) )投资建议投资建议：正极高镍化趋势开启，关注其

4、相关产品是否大批量为松下- 特斯拉体系配套，其高镍产品是否得到更多中日韩电芯厂等需求大客户 的认可等。建议关注格局清晰有海外供应链逻辑的公司；建议关注上游 弹性品种；建议关注有认知偏差的磷酸铁锂行业。 风险提示：风险提示：特斯拉销量不及预期，锂电池材料技术革新特斯拉销量不及预期，锂电池材料技术革新。 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 宁德时代 140.78 1.64 1.99 2.85 85.84 70.74 49.40 买入 科达利 55.77 0.39 1.1

5、4 1.56 143.00 48.92 35.75 买入 德方纳米 172.29 3.06 2.52 4.21 56.30 68.37 40.92 买入 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 -19% -13% -7% -1% 5% 11% 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 电气设备沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6.23% 19.87% 4.93% 相对收益 4.30% 16.65% -3.07% 行业数据 成分

6、股数量（只） 196 总市值（亿） 20525 流通市值（亿） 16092 市盈率（倍） 59.33 市净率（倍） 2.39 成分股总营收（亿） 8965 成分股总净利润（亿） 271 成分股资产负债率（%） 56.64 相关报告 锂电池材料行业深度报告：优质的赛道， 优选的方向 2020-02-29 负极行业深度：路径之争无定论，产品升 级是必然 2020-01-08 东北证券中小市值组新能源汽车行业2020 年度策略：全球电动化加速，看好海外供应 链&上游弹性品种 2019-11-22 证券分析师：笪佳敏证券分析师：笪佳敏 执业证书编号：S0550516050002 021-2036123