中钢天源-公司研究报告-磁材检测双驱动打造新材料平台型企业-230411（26页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 宝武宝武拟拟入主，入主，有望在原料、市场有望在原料、市场和和管理层面为公司赋能管理层面为公司赋能。公司是中钢集团旗下主营磁材+检测业务的新材料平台，22 年 12月，中国宝武与中钢集团实施重组，宝武将间接持股公司 32.85%的股份，实现对公司的管控。公司将深度融入宝武“一基五元”业务规划，宝武有望在资源、市场、成本等方面为公司赋能。根据业绩快报，22 年公司实现归母净利润 3.74 亿元，同增73.2%。公司 22 年起实施三年期股权激励，彰显未来发展信心。磁材产品矩阵丰富，磁材产品矩阵丰富，产能扩张产能扩张+利润率提升利润率提升。公司磁性材料覆盖永磁和软磁，

2、目前永磁铁氧体产能 2 万吨/年、稀土永磁产能 2000 吨/年、软磁铁氧体产能 5000 吨/年、金属磁粉芯产能1000 吨/年，配套软磁粉产能 3000 吨/年。22 上半年原料价格上涨、产品同质化竞争加剧等原因导致公司磁材板块利润空间被压缩。随着磁材应用场景的扩张，根据公司产能规划，预计公司23-25 年磁材出货量维持 15%的增长，加上宝武在原料铁红、市场拓展、成本管控等方面的赋能，磁材板块利润率将不断提升。四氧化三锰国内龙头，受益新型四氧化三锰国内龙头，受益新型正极正极材料材料量产量产。公司是国内最大四氧化三锰生产企业，测算市占率约 50%。目前电子级四锰产能 5 万吨/年，用于锰锌

3、软磁铁氧体的制造；电池级四锰产能5000 吨/年，用于锰酸锂、磷酸锰铁锂和钠电正极材料制造。磷酸锰铁锂能量密度比磷酸铁锂高 15-20%，锰析出、导电性差等问题有解决方案，可能逐步替代磷酸铁锂或与三元混杂使用，国内德方纳米、宁德时代等企业可能在今年量产。受益需求增长，公司扩建 1 万吨电池级四锰产能，预计 23Q2 投产。公司生产四锰以电解锰为原料，采用成本加成模式，以销定产。检测业务市场空间广阔，盈利能力强检测业务市场空间广阔，盈利能力强、贡献主要业绩、贡献主要业绩。检测领域中国市场规模 21 年达到 4010 亿元，五年 CAGR 达 14.2%。公司旗下的中钢国检为国内检测龙头，以铁路为

4、基，逐步实现公路、航天、军工等板块全领域布局。17-21 年公司检测业务营收CAGR 达到 36.24%，22 上半年毛利率 56%，在同行中保持领先。预计公司 22-24 年营收分别为 27.62 亿元、32.01 亿元、36.21 亿元，归母净利润分别为 3.73 亿元、4.50 亿元、5.28 亿元，对应 EPS 分别为 0.49 元、0.59 元、0.70 元，对应 PE 分别为 21 倍、18 倍、15 倍。估值给予 23 年 25 倍 PE，总市值 113 亿元，目标价 14.83 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。产能扩张不及预期风险、原材料价格波动风险等。02004006008

5、001,0001,2001,4006.008.0010.0012.0014.0016.00220411人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中钢天源沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、磁材检测双轮驱动，股权激励激发活力.4 1.1 宝武拟入主，协同效应有望凸显.4 1.2 实施股权激励，激发企业经营活力.5 1.3 磁材+检测双驱动，贡献主要业绩.6 二、磁材多品类布局，规模效应逐步提升.8 2.1 磁性材料：应用于电机与电子器件的核心材料.8 2.2 磁材产品矩阵丰富，产能扩张、利润率持续提升.11 三、四氧化三锰龙头，受益新型正极材料需求增长.14

6、 3.1 锰系产品市场广阔，新型正极材料拉动电池锰源需求.14 3.2 四氧化三锰龙头，开启电池级产能扩张.16 四、检测行业蓬勃发展，盈利能力维持高位.18 4.1 国内检测行业快速发展，下游分散集中度低.18 4.2 检测领域不断扩张，毛利率保持行业领先.20 五、盈利预测&投资建议.21 六、风险提示.23 图表目录图表目录 图表 1：公司股权结构图（假设宝武正式入主后）.4 图表 2：中国宝武“一基五元”发展战略.5 图表 3：限制性股票激励计划授予方案.5 图表 4：限制性股票激励方案业绩考核条件.6 图表 5：公司产品分为磁性材料、检验检测、金属制品、有机化工和装备制造五个领域.6