指南针-公司研究报告-峥嵘二十余载成长曲线逐步明晰-230410（44页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 软件开发软件开发 峥嵘二十余载，成长曲线逐峥嵘二十余载，成长曲线逐步明晰步明晰 核心观点核心观点 短期贝塔属性驱动，中长期开启第二增长曲线短期贝塔属性驱动，中长期开启第二增长曲线。从时间维度考察公司投资价值：短期内，公司金融信息服务业务呈现强贝塔属性，在 A 股市场景气加持，公司金融信息服务业务 ARPU、付费用户规模有望实现双增长。

2、中长期而言，指南针成功整合麦高证券，有望复制东方财富成长途径，充分发挥“互联网+券商”协同作用，扩展经纪、两融等证券业务变现渠道，构筑公司第二增长曲线。长期来看，公司积极拥抱中国财富管理“黄金赛道”，布局基金销售、理财等财富管理业务，打开远期成长空间。摘要摘要 从证券分析工具供应商到互联网券商从证券分析工具供应商到互联网券商。指南针自 2001 年成立以来，公司深耕于金融信息服务行业 20 多年，成功实现从证券分析工具供应商到金融信息服务商再到互联网券商的转型。从历史复盘角度，公司发展历程可分为 3 个阶段。1）第一阶段（1997-2005 年）：得益于商业互联网发展，证券分析工具推动公司成长

3、；2）第二阶段（2006-2012 年）：向金融信息服务商转型，逐步推广线上直营；3）第三阶段（2013-至今）：持续拓展业务范围，纵深挖掘客户价值。指南针从获客运营变现，逐步构建飞轮效应。指南针从获客运营变现，逐步构建飞轮效应。由于指南针业务收入=活跃用户数*付费转化率*客单价，用户数量提升通过公司产品销售和运营来实现，而付费转化率、客单价提升则更多靠公司产品功能升级、业务拓展实现。因此，指南针公司商业模式和互联网公司类似：我们采取获客运营变现框架进行研究。1）获客端：线上广告投放构建免费用户基池，推广效率持续提升。2）运营端：提供多层级产品矩阵，叠加直销+体验式营销模式，维系较高的客户留存

4、率。3）变现端：产品销售为主、广告业务为辅，未来券商牌照带来新变现方式，整体付费率较高。盈利预测与估值：盈利预测与估值：预测指南针 2023-2025 年收入为 16.93、24.40、32.59 亿元，对应增速 34.9%、44.1%、37.7%；预测归母净利润为 3.64、5.48、5.91 亿元，对应增速 6.0%、50.6%、7.9%。按照 2023/4/7 日股价，公司对应 23/24 年的估值约为 65/43 倍 PE，我们认为其合理估值应当因互联网券商的稀缺性而享有更高溢价，按照 2023/2024 年 70 倍和 60 倍的 PE，给予 2024 年目标价80.9 元，给予“买

5、入”评级。风险提示：风险提示：麦高证券业务重整进展不及预期；行业竞争加剧；证券市场低迷风险。调升调升 买入买入 赵然 021-68801600 SAC 编号:s1440518100009 SFC 编号:BQQ828 吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001 发布日期：2023 年 04 月 10 日 当前股价：60.00 元 目标价格 6 个月：80.9 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 16.05/16.48 31.23/24.53 41.71/41.29 12 月最高/最低价（元）63.69/39.1

6、0 总股本（万股）40,697.04 流通 A 股（万股）39,155.37 总市值（亿元）236.65 流通市值（亿元）227.69 近 3 月日均成交量（万）926.60 主要股东 广州展新通讯科技有限公司 40.70%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -16%4%24%44%64%2022/4/62022/5/62022/6/62022/7/62022/8/62022/9/62022/10/62022/11/62022/12/62023/1/62023/2/62023/3/6指南针深证成指指南针指南针(300803.SZ)(300803.SZ)A 股公司深度报告 指南针指南针