保险行业：寿险行业资负两端有望迎来改善财险行业长期向好-230409（20页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 寿险行业资负两端寿险行业资负两端有望迎来改有望迎来改善善，财险行业长期向好，财险行业长期向好 核心观点核心观点 负债端来看，2022 年保障型产品需求偏弱和银保渠道新单占比提升背景下，寿险上市险企 NBVM 下行，NBV 增速承压。财险上市险企则大多在收入稳健增长的同时实现了综合成本率改善，承保盈利增长亮眼。展望 2023 年，疫情影响消退、宏观

2、经济复苏为寿险行业资负债两端改善提供良好条件，看好上市险企全年 NBV 增速转正。财险景气度有望延续，行业发展长期向好。摘要摘要 寿险：寿险：受受 NBVM 下降影响，下降影响，NBV 增速普遍承压。增速普遍承压。产品结构角度看，在 2022 年资本市场波动较剧烈背景下，居民稳健投资的需求上升，而重疾险需求仍偏弱，储蓄型产品占比提升。渠道结构角度看，银保渠道占比在 2022 年普遍有所提升。受以上因素影响，上市险企 NBVM 普遍下滑，进而导致 NBV 增速承压。代理人渠道：代理人持续脱落背景下，代理人新单保费和代理人渠道：代理人持续脱落背景下，代理人新单保费和NBV 增速承压。增速承压。上市

3、险企主动淘汰低效人力，代理人队伍规模持续下降，叠加局部地区疫情反复对供需两端造成不利影响，代理人渠道新单保费和 NBV 增速承压。但随着险企积极推动渠道改革，队伍结构优化，人均产能改善。银保渠道：储蓄型产品需求旺盛银保渠道：储蓄型产品需求旺盛、险企渠道策略有所转变险企渠道策略有所转变，银保渠道增速较为亮眼。银保渠道增速较为亮眼。财险：收入稳健增长，赔付率整体下行，财险：收入稳健增长，赔付率整体下行，头部公司费用率优头部公司费用率优势凸显势凸显。2022 年由于汽车出行下降和重大灾害同比少发等因素，行业赔付率整体下行。得益于全面的渠道网络建设和降本增效措施的不断推进，头部公司在规模效应下费用率低

4、于行业。车险：车险：综合成本率大幅改善，“量价齐升”逻辑延续。综合成本率大幅改善，“量价齐升”逻辑延续。2022年疫情反复导致汽车出行减少，车险综合成本率同比明显改善。其中，新能源车险快速发展，行业龙头率先实现承保盈利。非车险：保费非车险：保费增长较快增长较快，不同险种和不同公司盈利能力有所，不同险种和不同公司盈利能力有所分化。分化。意健险方面，中国财险、阳光保险 COR 改善；保证险方面，COR 普遍提升；农险方面，中国财险、太保实现“量价齐升”投资：权益市场波动、利率中枢下行背景下，上市险企总投投资：权益市场波动、利率中枢下行背景下，上市险企总投资收益率整体有所下滑。资收益率整体有所下滑。

5、投资建议：投资建议：寿险方面，看好寿险方面，看好 2023 年行业复苏，年行业复苏，上市险企上市险企全全年年 NBV 增速有望转正，投资收益回暖。财险方面，景气度有望增速有望转正，投资收益回暖。财险方面，景气度有望延续，行业发展长期向好。延续，行业发展长期向好。关注新会计准则实施对险企财报影响。关注新会计准则实施对险企财报影响。风险提示：风险提示：负债端改革不及预期、长端利率超预期下行、权益市场大幅下滑、居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期 维持维持 强于大市强于大市 赵然 021-68801600 SAC 编号:s1440518100009 SFC 编号:BQQ828 发布日期：2

6、023 年 04 月 09 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -22%-12%-2%8%18%2022/4/112022/5/112022/6/112022/7/112022/8/112022/9/112022/10/112022/11/112022/12/112023/1/112023/2/112023/3/11保险上证指数保险保险 行业深度报告 保险保险 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 核心观点.1 摘要.1 一、寿险：保障型产品需求趋弱，改革阵痛持续，NBV 增速承压.1（一）代理人渠道：队伍规模下降但质态改善，人均产能整体提升.2（二）银保渠道：储蓄型产品需求旺盛背景