TCL电子-港股公司首次覆盖报告：TV业务高端化领先者分布式光伏开启第二曲线-230409（33页）.pdf

1、家用电器家用电器/黑色家电黑色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/33 TCL 电子电子（01070.HK）2023 年 04 月 09 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/4/6 当前股价(港元)3.320 一年最高最低(港元)5.740/2.610 总市值(亿港元)82.99 流通市值(亿港元)82.99 总股本(亿股)25.00 流通港股(亿股)25.00 近 3 个月换手率(%)5.16 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 TV 业务高端化业务高端化领先者领先者，分布式光伏开启第二曲线，分布式光伏开启第二曲线 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖

2、报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人）陆帅坤（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790121060033 彩电彩电领域领军企业，分布式光伏开启第二曲线，首次覆盖给予“买入”评级领域领军企业，分布式光伏开启第二曲线，首次覆盖给予“买入”评级 TCL 电子为中国彩电领军企业，TV 业务品牌化、全球化、高端化稳步推进，2021年起彩电产品结构化升级显著。2021 年年底公司成立 TCL 光伏科技正式进军分布式光伏领域，依托前期渠道资源以及 TCL 中环供应链资源实现快速发展，2022年光

3、伏业务收入 3.3 亿港元，订单收入 7.4 亿港元。展望后续，随着面板市场格局逐步稳固，供给端扩产将得到有效控制，未来面板周期性波动或将减弱，结构升级有望带动彩电业务毛利率企稳。此外，随着代理商规模扩张和渠道拓展，分布式光伏业务有望加速成长，从而带动公司整体盈利改善，根据最新业绩报告，预计 2022-2024 年归母净利润 4.47/10.53/13.76 亿港元，对应 EPS为 0.18/0.42/0.55港元，当前股价对应 PE 为 18.5/7.9/6.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。彩电业务高端化进程快速推进，面板价格周期性减弱背景下毛利率有望企稳彩电业务高端化进程快速推进，面板价

4、格周期性减弱背景下毛利率有望企稳 成本侧，当前大陆面板厂已占据绝大部分 TV 面板市场，考虑到高世代线进入资金壁垒，预计供给端扩产将得到有序控制，未来面板的周期性波动将一定程度减弱。需求侧，高画质、大屏化等需求提升带动彩电行业结构性升级。公司作为MiniLED 显示技术先行者，高端化进程持续推进，65 寸及以上产品市场份额稳步提升，从而带动公司彩电线上和线下整体均价上行。展望后续，考虑到面板价格周期性减弱以及公司产品结构性升级持续，公司显示业务毛利率或将企稳。品牌和渠道优势助力分布式光伏业务快速发展，长期品牌和渠道优势助力分布式光伏业务快速发展，长期有望带动公司盈利提升有望带动公司盈利提升 行

5、业层面，按照每户变压器容量预计户用光伏渗透率仍有较大提升空间，2025年行业规模超 2000 亿元。竞争格局方面分布式光伏领域格局相对分散。2023 年光伏上游产业链价格回落，渠道利润提升有望继续支撑装机规模提升。公司背靠TCL 中环优质产业链资源，下沉渠道和品牌优势明显，“光伏+家电”模式一定程度上提升用户收益，伴随代理商规模扩张，装机规模有望加速拓展。此外为集团产业园建设分布式光伏电站积累项目经验，工商业光伏项目稳步推进。风险提示：风险提示：面板价格快速上涨；光伏业务区域拓展不及预期；行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 202

6、3E 2024E 营业收入(百万港元)50953 74847 71351 85817 97745 YOY(%)8.4 46.9(4.7)20.3 13.9 净利润(百万港元)3599 1184 447 1053 1376 YOY(%)57.9(67.1)(62.2)135.7 30.6 毛利率(%)19.0 16.7 18.4 18.6 18.9 净利率(%)7.1 1.6 0.6 1.2 1.4 ROE(%)22.3 6.6 2.7 4.0 5.1 EPS(摊薄/港元)1.5 0.5 0.2 0.4 0.6 P/E(倍)1.9 6.0 18.5 7.9 6.0 P/B(倍)0.4 0.4 0