超卓航科-公司研究报告-军机延寿医生精准锚定航空后市场-230410（31页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 超卓航科超卓航科(688237 CH)军机延寿医生，精准锚定航空后市场军机延寿医生，精准锚定航空后市场 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):67.20 2023 年 4 月 10 日中国内地 航空航天航空航天 冷喷涂行业先锋，首次覆盖给予“买入”评级冷喷涂行业先锋，首次覆盖给予“买入”评级 公司立足冷喷涂技术，为我国军机起落架大梁裂纹修复及延寿提供解决方案。同时公司通过 IPO 募投、建设洛阳增材制造基地等手段拓展冷喷涂技术应用广度和深度

2、。我们预计公司 22-24 年归母净利润为 0.60/0.70/1.26 亿元，当前股价对应 PE 为 77/66/37X。考虑到公司 23 年股权激励摊销费用对表观净利润及估值影响较大，我们估值切换至 24 年，可比公司 24 年 Wind一致预期 PE 均值为 43 倍，考虑到公司主营业务的行业稀缺性，且公司深耕机体结构维修领域，或可通过延寿业务滚雪球模式保障远期业绩，给予24 年 48X 目标 PE，目标价 67.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。冷喷涂行业先锋，全面布局军民发展领域冷喷涂行业先锋，全面布局军民发展领域 公司以定制化增材制造业务为主，机载设备维修业务为辅。2021 年定

3、制化增材制造业务营收占比 71.38%，机载设备维修业务营收占比 27.96%。收入端，公司在 2020 年实现了定制化增材制造业务的工业级应用，成功推出了基于冷喷涂技术的靶材产品和基于热喷涂技术的航空紧固件，2019-2022年公司营收 CAGR 为 37.76%；利润端，毛利率较高的定制化增材制造业务营收占比逐年提升，2019-2022 年公司归母净利润的 CAGR 为 71.81%。公司 IPO 募集资金 2.79 亿元，其中 2.1 亿元投入增材制造生产基地项目，大幅提升定制化增材制造业务的产能，拓宽冷喷涂工艺覆盖的金属品类。冷喷涂：增材行业种子选手，军品维修市场潜力新星冷喷涂：增材行

4、业种子选手，军品维修市场潜力新星 冷喷涂技术是各类增材修复技术中综合修复效果凸显的技术，具有成本低，修复效率高的特点，而公司为我国战斗机机体结构冷喷涂修复的唯一供应商。我们认为存量较大的二代、三代老型号战斗机奠定了我国军机维修市场的基本盘。新型三代机和四代机将主导我国军机市场的未来增量，且其占比的提高将加速我国军机维修市场规模的增长。在悲观/中性/乐观背景下2021-2030 年我国军用冷喷涂总空间分别为 26.72/32.42/41.24 亿元，对应2022-2030 年 CAGR 为 35.82%/39.75%/44.69%。核心技术具备先发优势核心技术具备先发优势，股权激励落地彰显发展信

5、心股权激励落地彰显发展信心 公司通过投资建设洛阳增材制造生产基地，收购襄阳嘉德机械 100%股权等方式开启第二增长极。同时公司于 2022 年 11 月 28 日发布股权激励草案，拟向激励对象授予限制性股票 179.20 万股，占公司股本总额的 2.00%，根据 股 权 激 励 业 绩 考 核 指 标，公 司 23-25 年 营 收 同 比 增 速 不 低 于 20%/35%/45%，归母净利润同比增速不低于 15%/20%/30%，公司业绩增速考核指标逐年递增，充分彰显公司对持续增长的信心。风险提示：技术产业化风险；境外采购风险；供应商地位变化的风险。研究员 李聪李聪 SAC No.S057

6、0521020001 SFC No.BRW518 +(86)10 6321 1166 研究员 朱雨时朱雨时 SAC No.S0570521120001 +(86)10 6321 1166 联系人 田莫充田莫充 SAC No.S0570121040043 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)67.20 收盘价(人民币 截至 4 月 7 日)51.19 市值(人民币百万)4,587 6 个月平均日成交额(人民币百万)41.69 52 周价格范围(人民币)46.71-77.18 BVPS(人民币)14.29 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估