【研报】银行业2020年中期策略：风物长宜放眼量寻找盈利与让利的平衡-20200714[44页].pdf

1、 银行银行| 证券研究报告证券研究报告 行业深度行业深度 2020 年年 7 月月 14 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 金融数据点评金融数据点评20200712 银行业零售专题报告银行业零售专题报告20200608 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 银行银行 : 银行银行 证券分析师：证券分析师：励励雅敏雅敏 (8621)20328568 证券投资咨询业务证书编号：S1300517100003 证券分析师：证券分析师：林颖颖林颖颖 (8621)20328595 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080

2、004 银行业银行业 2020 年中期策略年中期策略 风物长宜放眼量，寻找盈利与让利的平衡 Table_Summary 展望下半年展望下半年，银行息差收窄趋势明确，银行息差收窄趋势明确，但但预计预计下半年收下半年收窄压力好于上半年窄压力好于上半年。在在 经济逐步复苏、 整体流动性经济逐步复苏、 整体流动性宽裕宽裕背景下， 货币政策呈现 “总量宽松、 边际收敛”背景下， 货币政策呈现 “总量宽松、 边际收敛” 趋势，预计趋势，预计全年新增信贷全年新增信贷 20 万亿，对应信贷同比增速万亿，对应信贷同比增速 13.2%，增速与上半年，增速与上半年 相近相近。考虑到经济对资产质量影响的滞后性以及疫情

3、的反复性，我们认为下半。考虑到经济对资产质量影响的滞后性以及疫情的反复性，我们认为下半 年资产质量压力将有显现。年资产质量压力将有显现。目前板块估值对于目前板块估值对于 2020 年为年为 0.75x，仍处于历史，仍处于历史 较低水平，估值安全垫厚实，如果后续国内经济修复进程超市场预期，我们认较低水平，估值安全垫厚实，如果后续国内经济修复进程超市场预期，我们认 为板块估值有望进一步修复。 从中长期来看， 板块具备低估值、 高股息率 （为板块估值有望进一步修复。 从中长期来看， 板块具备低估值、 高股息率 （4.8%， 2020 年）的特点，配置性价比凸显年）的特点，配置性价比凸显。个股方面，推

4、荐基本面稳健个股方面，推荐基本面稳健、具、具备综合备综合 化优势化优势的大行的大行，基本面改善的低估值股份行（光大银行等），基本面改善的低估值股份行（光大银行等）。 支撑评级的要点支撑评级的要点 估值估值筑底，向上弹性关注经济改善进程筑底，向上弹性关注经济改善进程 我们认为下半年货币政策呈现“总量宽松、边际收敛”趋势，有效发挥 结构性货币政策工具的精准滴灌作用，全年新增信贷预计新增 20万亿 （对应 2020年增速 13.2%，6月末同比增 13.3%）。银行业资产质量压力 在下半年或有显现，但系统性风险发生可能性低。从估值来看，目前银 行板块动态 PB（2020年）为 0.75x，仍处于历史

5、较低水平，充分反映出 市场对经济趋势、银行基本面走弱的悲观预期。我们认为国内经济渐进 式复苏以及让利实体经济规模的明确有助于夯实银行板块估值底部，但 疫情的反复性和外部经济的不确定性掣肘板块估值大幅修复的弹性，未 来仍需关注经济修复进程。 让利有度，以量补价让利有度，以量补价 2020年上市银行息差收窄趋势明确，考虑到企业经营的改善以及政策利 率调降空间， 我们认为下半年息差降幅趋缓， 预计上市银行 2020年息差 较 2019年收窄 10-15BP。规模方面，全年资产规模增速将呈现“先走高 后企稳” 趋势， 预计生息资产规模同比增速较2019年 （9%） 提升至10-11%， 增速与上半年保

6、持稳定。我们认为“以量补价”逻辑贯穿全年，但规模 增速趋稳背景下，下半年规模扩张对收入的贡献将不及上半年，基于全 年息差收窄 12.5BP的假设，我们预计上市银行 2020年营收增速较 2019 年（9.5%）收窄至 4-5%。考虑到资产质量压力，预计银行继续维持较大 拨备计提力度，我们判断 2020年信贷成本与 2019年相近为 1.3%，预计 2020年上市银行归母净利润增速较 2019年（6.5%）下行至 2%-3%。 个股筛选个股筛选：精选优质个股，强者恒强：精选优质个股，强者恒强 2019年以来银行资本金补充加快，提升银行资产端扩张能力，但在经济 下行周期，资产端优质资源成为各家银行