【研报】非银金融行业对冲基金“杠杆”研究：深度！本轮美国金融投资机构的风险到底有多大？-20200329[27页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 0303 月月 2 29 9 日日 非银金融 深度！本轮美国金融投资机构的风险到底有多大？ 对冲基金“杠杆”研究 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：蒋峤分析师：蒋峤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517090005 Email： 分析师：陆韵婷分析师：陆韵婷 执业证书编号：执业证书编号：S0740518090001 Email： 分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 Email：

2、 基本状况基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 美国金融机构这次会出现“雷曼”吗？ 大型金融机构的现状与 08 年对比 研究 如何理解美国商业票据融资机制？ “非常规”解决流动性 美国金融产品是如何导致股市震荡 海外金融研究系列二 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 备注 投资要点投资要点 前言：前言：上周我们深度研究了美国大型金融机构与 08 年情况对比，总体 认为稳健

3、， 市场也有逐渐有了共识。 市场仍然担心美国投资机构的风险， 本文进行了分析，尤其是风险较高的对冲基金。对冲基金的财务杠杆是 下降的，监管也是趋严的，对金融体系风险传染度不高；对冲基金的产 品杠杆的是在提升的，从而加大资本市场的波动，会通过 “居民财富 效应”传递风险。投资者更应关注美国经济的中长期风险，美国金融体 系的短期风险总体可控。 美国金融投资机构的风险评估：对冲基金风险最高。美国金融投资机构的风险评估：对冲基金风险最高。1 1、美国资管产品、美国资管产品 结构：结构：机构投资者主导的市场，资管产品是联通资金（居民、企业、政 府部门）和资本市场（股票、债券、货币等）的载体；资管产品规模

4、合 计约 64.6 万亿美元， 养老基金、 共同基金、 私募基金 （对冲基金） 、 ETF、 其他资产产品的规模分别为 24、17.6、14.3、4.4、3.9 万亿美元。2 2、ETFETF 杠杆并不高：杠杆并不高：1641 只美国股票 ETF 中，193 只带杠杆。3 3、对冲基金潜、对冲基金潜 在风险及传染性是最大的：在风险及传染性是最大的：对冲基金规模 8.3 万亿美元，以高杠杆、灵 活多样的、复杂的交易策略，对市场 “追涨杀跌” 。 对冲基金是的“加杠杆”的机制及测算。对冲基金是的“加杠杆”的机制及测算。1 1、对冲基金获得杠杆的方式、对冲基金获得杠杆的方式 有两种。有两种。第一类是

5、融资，即从交易对手借入资金或证券来获得；第二类 是通过衍生品合成，即通过使用衍生品（如期权，期货和掉期等）间接 获得的杠杆。财务杠杆（总资产/净资产）衡量第一类杠杆，总杠杆（名 义总风险敞口/净资产）衡量第一、第二类杠杆之和。2 2、各类对冲基金、各类对冲基金 的杠杆情况。的杠杆情况。对冲基金包括股票、相对价值、宏观、事件驱动、信用、 管理期货（CTA）等策略。财务杠杆较高的依次为相对价值、宏观、多 策略，2019Q2 杠杆依次为 6.0、4.5、2.5 倍；总杠杆（不含利率衍生品） 较高的依次为宏观、相对价值、CTA，依次为 29.1、24.0、19.9。3、财财 务杠杆主要来源：回购市场和

6、务杠杆主要来源：回购市场和主经纪商主经纪商。回购质押率约 9 折（质押物以 国债为主） ，主经纪商质押率约 7 折（质押物为股票和公司债券） 。 对冲基金的自身风险及风险传染。对冲基金的自身风险及风险传染。1 1、对冲基金的自身风险源于“高杠、对冲基金的自身风险源于“高杠 杆” ：杆” ： 高杠杆放大损失， 意味着对波动的低承受度； 高杠杆意味着对 “杠 杆成本” 的高敏感度， 融资成本的提升以及初始保证金要求的突然变化。 同时还有流动性风险与尾部风险。2 2、对冲基金风险对金融体系的风险。对冲基金风险对金融体系的风险。 一是对其他金融机构的传导一是对其他金融机构的传导：对冲基金的主要交易对手