诺辉健康-港股公司研究报告-领航肿瘤早筛星辰大海可期-230408（31页）.pdf

1、证券研究报告 海外公司深度 医疗保健设备和服务(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/31 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 诺辉健康（06606.HK）领航领航肿瘤早筛肿瘤早筛，星辰大海可期，星辰大海可期 2023 年年 04 月月 08 日日证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)28.05 一年最低/最高价 12.70/38.95 市净率(倍)5.68 港股流通市值(百万港元)12,834.

2、14 基础数据基础数据 每股净资产(港元)4.93 资产负债率(%)17.60 总股本(百万股)457.54 流通股本(百万股)457.54 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS盈利预测与估值盈利预测与估值2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）780.98 1449.43 2627.75 4601.70 同比 267%86%81%75%归属母公司净利润（百万元）-79.24-44.05 339.49 1072.52 同比 97%44%871%216%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-0.17-0.10 0.74 2.34 P/E（现价最新股本摊薄）-4

3、3.33 13.72 Table_Tag关键词：关键词：#消费升级消费升级#稀缺资产稀缺资产 Table_Summary投资要点投资要点 领跑国内领跑国内肿瘤早筛肿瘤早筛赛道，商业化产品矩阵逐步完善，业绩开始加速兑现赛道，商业化产品矩阵逐步完善，业绩开始加速兑现：公司拥有 3 款商业化肿瘤早筛产品：常卫清、噗噗管和幽幽管，产品先发优势明显，随着销售渠道的建立和产品间协同效应的增强，公司产品快速放量，2022 年，公司营业收入达 7.81 亿元，同比增长 267%，毛利率为 84.47%，其中常卫清销售额为 3.57 亿元，同比增长 268%，噗噗管销售额为 2.01 亿元，同比增长 74.78

4、%，幽幽管上市后商业化第一年销售额为 2.08 亿元，上市产品均快速放量，业绩加速兑现。肿瘤早筛肿瘤早筛渗透率仍较低，在消费升级、政策鼓励背景下，终端需求不断渗透率仍较低，在消费升级、政策鼓励背景下，终端需求不断释放，肿瘤早筛有望成为释放，肿瘤早筛有望成为千亿蓝海赛道千亿蓝海赛道：我国每年肿瘤新增患者和死亡患者均居世界首位，癌症晚期预后差、心理压力大、治疗负担重，而通过早筛手段尽早发现癌前病变，从而实现早诊断早治疗，可以有效降低癌症晚期患者比例。在人口老龄化的背景下中国防癌形势严峻，肿瘤早筛需求亟待释放，肿瘤早筛目标人群一般是 40 岁以上人口，国内有超过 7 亿人。国内肿瘤早筛起步晚，以院内

5、内窥镜为代表的肿瘤确诊金标准难以满足市场需求，随着更多院内/院外肿瘤早筛产品出现，肿瘤早筛渗透率有望快速提高，单以结直肠癌早筛为例，根据 Frost&Sullivan 数据，2019 年中国结直肠癌早筛市场规模约为 30 亿元，2030 年有望增至198 亿元，CAGR 约为 18.7%，肿瘤早筛市场迅速扩容。产品先发优势明显，肿瘤早筛诊断数据突出建立产品核心竞争力；产品先发优势明显，肿瘤早筛诊断数据突出建立产品核心竞争力；医院医院端、体检端和端、体检端和直销端协同布局，销售能力助力产品快速放量直销端协同布局，销售能力助力产品快速放量：常卫清为中国首个且唯一获国家药监局批准的分子癌症早筛产品，

6、先发优势突出，常卫清对结直肠癌的阳性预测值与阴性预测值分别为 46.2%与99.6%，为目前全球最佳，显示了良好的产品力，噗噗管和幽幽管产品性能同样突出。同时，公司大力建设销售团队，在医院、体检机构和直销平台均建立起了销售渠道，助力产品快速放量。此外，公司还有 4 款在研肿瘤早筛产品，其中宫证清和苷证清均处于临床阶段，有望进一步扩充产品矩阵，支撑公司未来成长。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司为国内肿瘤赛道龙头企业，肿瘤早筛赛道仍处于成长期，行业增速快，我们预计公司 2023-2025 年营收分别为14.49/26.28/46.02 亿元，采用 DCF 估值法，诺辉健康 2023 年