禾川科技-公司深度报告：国产替代助力工控新锐蓄势待发-230407（30页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 04 月月 07 日日 公司公司研究研究 评级：增持评级：增持(维持维持)研究所 证券分析师：姚健 S0350522030001 联系人 ：李亦桐 S0350122080067 Table_Title 国产替代助力，工控新锐蓄势待发国产替代助力，工控新锐蓄势待发 禾川科技（禾川科技（688320）公司深度）公司深度报告报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/04/07 表现 1M 3M 12M 禾川科技-4.3%-22.2%沪深 300 1.8%3.6%市场数据 2023/04/07 当前价格（元）42.00 52

2、周价格区间（元）18.05-79.29 总市值（百万）6,342.57 流通市值（百万）1,356.32 总股本（万股）15,101.37 流通股本（万股）3,229.34 日均成交额（百万）123.93 近一月换手（%）9.18 投资要点：投资要点：PLC 起家工控新锐，业绩持续快速增长。起家工控新锐，业绩持续快速增长。禾川科技以 PLC 进入国内工控自动化市场，当前已实现各层级工控产品的覆盖；截至 2022Q3，实控人王项彬共持有公司 19.18%股份，实控人王项彬及一致行动人禾川投资共持有 24.04%股份。公司 2018-2021 年营业收入 CAGR为 38.5%，归母净利润 CAG

3、R 为 29.9%，业绩持续快速增长；受公司业务调整、原材料涨价、缺芯等影响，2021 年毛利率有所下滑。布局工控千亿市场，国产替代值得期待。布局工控千亿市场，国产替代值得期待。根据工控网数据，2021 年中 国 工 业 自 动 化 市 场 规 模 达 到 2530 亿 元，2016-2021 年CAGR12.2%；老龄化加速、平均工资上行，工业自动化为大势所趋；周期来看，目前工业自动化正处于主动去库存阶段，有望迎来被动去库存的复苏周期；伺服系统市场规模 2017-2021 年 CAGR 23.3%，为快速成长的赛道，2021 年伺服系统国产化率 43.4%，禾川科技市场份额 3%，占据“龙二

4、”位置。中国 PLC 市场规模 2018-2021 年CAGR8.6%，当前国产化程度较低，国产替代空间较大。政策助力、性价比凸显、交货周期短，且依托下游快速迭代新兴制造“弯道超车”，工控国产替代可期。卡位优质赛道，技术、产品成熟卡位优质赛道，技术、产品成熟蓄势待发。蓄势待发。公司产品性能与国外龙头接近，已具备较强竞争力；公司业务集中于高景气度新兴制造业，绑定行业龙头，需求端动力充足，并依托“伺服+PLC”核心产品矩阵，实现多场景整体解决方案。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 考虑到制造业周期复苏需要时间传导，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 9.51、14

5、.34、19.41 亿元，同比增速为 27%、51%、35%；预计实现归母净利润0.94、1.86、2.99 亿元，同比增速为-14%、97%、61%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 67.2、34.2、21.2 倍。考虑到公司布局工控千亿赛道，受益国产替代进程助力，深度绑定新兴制造业高景气下游，有望在制造业复苏周期中加速业绩增长，维持“增持”评级。风险提示风险提示 自动化进程不及预期；疫情反复影响下游开工；制造业复苏不及预期；市场竞争加剧；新能源行业景气度不及预期。-0.10520.47601.05711.63822.21942.800522/4 22/6 22/7 22/8 2

6、2/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/4禾川科技沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 预测指标预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）751 951 1434 1941 增长率(%)38 27 51 35 归母净利润（百万元）110 94 186 299 增长率(%)3-14 97 61 摊薄每股收益（元）0.97 0.62 1.23 1.98 ROE(%)17 12 20 24 P/E-67.23 34.17 21.23 P/B-8.28 6.66 5.07 P/S-6.67 4.42 3.27 EV/EBI