ST龙净-公司研究报告-大气迎来拐点新能源打开全新成长空间-230331（31页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 table_main 公司深度报告模板 大气迎来拐点大气迎来拐点，新能源，新能源打开全新成长打开全新成长空间空间 STST 龙净龙净（606003038888.S.SH H）推荐推荐 (维持评级维持评级)核心观点：核心观点：大气大气治理领域龙头，治理领域龙头，紫金紫金入主入主开拓新能源开拓新能源业务领域业务领域。龙净环保创立于1971 年，专注于环保烟气治理领域研发及应用 50 余年，公司在除尘领域市占率约 50%，稳居行业第一，在脱硫脱硝领域也有近 30%市占率，是大气治理领域的龙头企业。2022 年紫金矿业成为控股股东，

2、公司在原有业务基础上拓展矿山绿电和储能两大新能源业务，形成“环保+新能源”双轮驱动的产业布局。快速布局储能业务，快速布局储能业务，形成产业链和供应链优势。形成产业链和供应链优势。22 年 10 月以来，公司在储能领域持续布局，目前在手项目有 5GWh 储能电芯，6GWh 储能系统（和量道合资，占比 49%，不并表，一期 1GW），5GWh 储能 PACK和系统集成（和蜂巢合资，占比 60%，一期 2GW），预计今年内部分产能投产，开始贡献业绩。参考当前国内产品报价，假设公司储能电芯售价 0.8 元/Wh,系统售价 1.2 元/Wh，公司规划的 5GWh 储能电芯对应收入约 40 亿元，蜂巢 5

3、GW 储能模组PACK 和系统对应收入约 60 亿元。根据目前各省市发布的新型储能装机规划，我们预计 2023-2025 年我国新增储能装机容量可达 88.5GWh，对应市场空间 1200 亿元，近三年将迎来爆发式增长。公司目前已经形成从电芯到系统的完整技术链条，基本覆盖储能产业链中游业务环节，叠加控股股东紫金矿业在原料端、原有大气治理业务电力客户在需求端的支撑，已形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势。开发开发紫金紫金矿山绿电矿山绿电，“自发自用自发自用，余电上网”，余电上网”带来更高经济效益带来更高经济效益。22年 10 月，公司收购了控股股东紫金矿业的三项清洁能源项目，正式拉开公司与紫金

4、矿业再风光项目上合作的序幕。23 年 3 月，多宝山一期 200MW 风光项目开建，预计今年 4 季度建成投产。公司的矿山绿电项目主要供给紫金矿业项目使用，采用“自发自用，余电上网”的模式运营，假设公司矿山绿电项目自发自用比例为 80%，风电项目平均利用小时数为 2400h，光伏项目平均利用小时数 1300h，预计公司 1GW风电项目对应运营收入约 10 亿元，1GW 光伏项目对应运营收入约 5.2亿元，相较于“全额上网”模式具有更高的经济效益。烟气治理仍有千亿空间，烟气治理仍有千亿空间，火电装机提速带动火电装机提速带动公司大气公司大气业务增长业务增长。公司深耕烟气治理领域多年，在电力和非电领

5、域常年保持行业前两名。我们预计到 2025 年有 1.4 亿千瓦煤电投产，对应火电烟气治理需求约280亿元。参考公司过去在火电脱硫脱硝除尘领域的市占率，预计23-25 年公司累计新增燃煤发电超低排放改造订单可达 90 亿元，叠加非电领域清洁生产改造带来的市场空间，公司大气业务有望重回增长。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年公司归母净利润分别为11.69/16.15/21.65 亿元，对应 EPS 分别为 1.09/1.51/2.02 元/股，对应 PE 分别为 15x/11x/8.3x。考虑到未来业绩增长以及可比公司估值，龙净当前估值仍有较大提升空间，维持“推荐”评级。风

6、险提示：风险提示：新能源项目建设进度不及预期的风险；储能需求不及预期的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。分析师分析师 陶贻功：010-80927673：taoyigong_ 分析师登记编码：S0130522030001 严明：010-80927667：yanming_ 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理研究助理 梁悠南：010-80927656：liangyounan_ 市场数据市场数据 2022023 3-3 3-3030 A 股收盘价(元)16.75 股票代码 600388.SH A 股一年内最高价(元)19.72 A 股一年内最低价(元)7.84 上证指数