倍加洁-公司研究报告-口腔护理赛道领军企业内生外延筑成长-230405（17页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1717 Table_Page 年报点评|个护用品 证券研究报告 倍加洁（倍加洁（603059.SH）口腔护理赛道口腔护理赛道领军企业，内生外延筑成长领军企业，内生外延筑成长 核心观点核心观点：22 年营收保持稳中有增，业绩增长靓丽年营收保持稳中有增，业绩增长靓丽。倍加洁是国内口腔大健康与卫生用品 ODM 行业的领军企业，主营口腔清洁护理用品与一次性卫生用品（湿巾）的研发、生产和销售。公司 2022 年实现营收 10.5 亿元，yoy+1.09%；归母净利润 0.97 亿元，yoy+30.12%，营收表现稳健，盈利增长亮眼，主要受益原材料

2、成本下降，以及公司在新兴品类有所发力，22 年公司毛利率为 23.97%，同比+3.4pct。单季度来看，22Q4公司营收/归母净利为 2.94/0.54 亿元，同比分别-5.76%/+57.92%。分产品：口腔护理快速成长分产品：口腔护理快速成长。22 年公司湿巾/牙刷/其他口腔护理产品营收占比为 35.6%/41.5%/22.2%，yoy-20.58%/+12.9%/+35.1%，口腔护理产品保持快速成长，湿巾短期受消毒湿巾业务下降阶段性承压。消费升级推动口腔护理行业快速发展消费升级推动口腔护理行业快速发展。22 年我国牙刷出口量同比增长27.4%，近五年 CAGR 为 4.6%；牙线和其

3、他洁齿品出口量近五年CAGR 为 13.6%和 23.2%。牙刷出口平稳增长、新兴口腔护理品类增速较快。公司积极开拓新兴口腔护理品类，近五年 CAGR 高达 32.9%盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。公司定位一站式提供口腔护理产品的解决方案提供商，有望受益于口腔护理赛道的持续扩容。公司立足自身 ODM 制造优势，加强自有品牌的建设，同时投资薇美姿延伸布局产业链，预计公司 23-25 归母净利 1.35/1.60/1.84 亿元，同增 38.9%/18.3%/14.9%。参考可比公司，考虑公司持续发力口腔护理新兴产品、内生外延并举延伸布局口腔护理产业、具备产业协同价值潜力，给予 23 年合

4、理估值23xPE，对应合理价值 31.1 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示。原材料价格波动、新产品不及预期、需求不及预期、行业竞争加剧、自有品牌建设不及预期、汇率波动、投资风险等。盈利预测：盈利预测：2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,039 1,050 1,344 1,596 1,836 增长率（%）25.5 1.1 28.0 18.8 15.1 EBITDA（百万元）103 147 197 230 262 归母净利润（百万元）75 97 135 160 184 增长率（%）-2.7 30.1 38.9 18.3 14.9 EP

5、S（元/股）0.75 0.97 1.35 1.60 1.84 市盈率（x）30.92 19.60 19.60 16.57 14.42 ROE（%）6.9 8.4 10.4 11.0 11.2 EV/EBITDA（x）22.94 13.07 14.81 11.86 10.00 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 26.49 元 合理价值 31.1 元 报告日期 2023-04-05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 分析师：分析师：张雨露 SAC 执证号：S02

6、60518110003 SFC CE No.BNU523 021-38003692 请注意，曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-22%-12%-1%10%20%31%04/2206/2208/2210/2212/2202/23倍加洁沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1717 Table_PageText 倍加洁|年报点评 目录索引目录索引 一、盈利情况：22 年营收保持平稳，利润端快速增长.4 二、分产品：口腔护理保持快速成长、湿巾业务维持稳健.5 三、口腔护理行业：消费升级促进新兴品类迅速崛起.7