晶澳科技-公司研究报告-光伏一体化组件稳健发展N型放量提升竞争力-230405（34页）.pdf

1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 晶澳科技（晶澳科技（002459002459.S.SZ Z）光伏一体化组件稳健发展，光伏一体化组件稳健发展，N N 型放量提升竞争力型放量提升竞争力 投资要点：投资要点：公司是光伏组件老牌龙头企业，一体化组件业务稳健发展：公司是光伏组件老牌龙头企业，一体化组件业务稳健发展：公司成立于2005年，成立之初以光伏电池片业务为主，逐步发展成为具备硅片、电池片、组件以及下游电站业务一体化的光伏龙头企业。2019年公司从纳斯达克私有化退市并借壳上市回归A股，融资能力加强，规模进一步扩张。2021年公司组件出货量位居

2、全球第二，截止2022年底公司的硅片/电池片/组件产能分别达到40/40/50GW。光伏行业持续高景气，一体化组件企业有望迎来量利齐升：光伏行业持续高景气，一体化组件企业有望迎来量利齐升：随着全球碳中和进程加速推进以及硅料大量新增产能的陆续投放，预期硅料价格将逐步下降，光伏需求快速爆发。我们预计2023/2024/2025年全球新增光伏装机350/460/580GW。同时硅料价格高位回落，利润逐步向下游传导，组件龙头企业的成本、规模、渠道、资金壁垒高，行业集中度持续提升，强者恒强，一体化组件的盈利能力有望在硅料价格逐步下降的背景下持续修复，迎来量利齐升。公司竞争优势显著，公司竞争优势显著，N

3、N型放量提升竞争力：型放量提升竞争力：公司一体化布局完善，规模优势明显，渠道网络遍布全球，品牌认知度名列前茅。产品端公司的N型电池技术积淀深厚，TOPCON量产提速。预期23年公司的硅片/电池片/组件产能进一步提升至约70/70/80GW，其中新增N型产能接近40GW。N型放量将提升产品竞争力，提高盈利稳定性。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：我们预计晶澳科技23-25年归母净利润将达95/124/151亿元，三年同比增长72%/31%/22%，当前股价（截止4月4日收盘价）对应估值为14X/11X/9X。鉴于公司为光伏龙头企业，选取隆基绿能、天合光能、晶科能源作为可比公司，22/23/

4、24年可比公司平均PE估值为32X/18X/14X。结合可比公司估值，同时考虑公司23年起N型放量带来的综合竞争力提升，给予公司23年20倍PE，对应目标价81元/股，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：需求不达预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）41,302 72,989 90,570 109,386 128,964 增长率（%）60%77%24%2

5、1%18%净利润（百万元）2,039 5,533 9,503 12,424 15,145 增长率（%）35%171%72%31%22%EPS（元/股）0.87 2.35 4.03 5.27 6.43 市盈率（P/E）65.3 24.1 14.0 10.7 8.8 市净率（P/B）8.1 4.8 3.7 2.8 2.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2023 年 04 月 05 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：56.5 元 目标价格：81 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）2357/2344

6、 总市值/流通市值（百万元）133143/132431 每股净资产（元）11.67 资产负债率（%）58.31 一年内最高/最低（元）81.8/49.57 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： 研究助理 钟俊杰 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-112022-112022-122023