【研报】汽车及零部件行业：从龙头看趋势之中升控股2019年业务继续优化、精细化管理成效卓著-20200324[29页].pdf

1、证券研究报告证券研究报告 从龙头看趋势之从龙头看趋势之 中升控股：中升控股：20192019年业务继续优化、精细化管理成效卓著年业务继续优化、精细化管理成效卓著 20202020年年0303月月2424日日 请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款 证券分析师证券分析师 王德安王德安投资咨询资格编号投资咨询资格编号：S1060511010006 S1060511010006 曹曹群海群海投资咨询资格编号：投资咨询资格编号：S1060518100001S1060518100001 邮箱：邮箱：CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CNCAOQUNHAI345PINGAN.COM.

2、CN 研究助理研究助理 李鹞李鹞一般证券从业资格编号一般证券从业资格编号:S1060119070028:S1060119070028 行业评级行业评级 汽车及零部件汽车及零部件中性（维持）中性（维持） 要点总结要点总结 公司发布公司发布20192019年业绩：营收和利润逆势增长。年业绩：营收和利润逆势增长。公司作为经销商龙头，在营收端和利润端实现了15%和24%的增长，得益于豪 华品牌新车销量保持12%的高速增长，公司加大售后服务，提高入场台次，金融渗透率同比提升3.4个百分点，二手车业务继 续保持高速增长。 售后业务占比提升。售后业务占比提升。在收入端，售后及精品服务的占比从2010年的8.

3、7%提升至2019年的14.4%，在毛利润端，售后服务占比 从2010年的43%提升至2019年的60%，未来售后业务的贡献有望进一步提升，整体毛利润受新车的影响将逐步减少。 品牌持续优化。品牌持续优化。代理品牌持续优化，聚焦主力品牌：奔驰、雷克萨斯、丰田，淘汰盈利能力较低的品牌和车型。截至2019年 末，豪华品牌的门店数量占比为58%，较2018年提升3个百分点。 网络布局集中在华东和华南地区。网络布局集中在华东和华南地区。公司75%的门店集中在一二线城市，55%的在华东和华南地区。公司2019年新增的门店中， 浙江省增加了12家，江苏省增加了7家，未来将继续在重点地区进行布局。 龙头集中度

4、继续提升。龙头集中度继续提升。公司2019年新车销量45.6万辆，占国内汽车整体的1.77%，占乘用车的2.13%，较2018年分别提升0.3 和0.39个百分点。经销商行业体现出龙头集中度逐年提升的现象。 精细化管理效果显著精细化管理效果显著。通过精细化管理以降低库存、通过优化融资渠道组合以降低有息负债，税务优化+架构重组以降低综 合税率，中升控股在提升管理、降低成本等方面实施了切实的措施，更加看重运营能力的提升。 从稳健和长期的视角看待资本开支从稳健和长期的视角看待资本开支。2019年公司资本开支显著降低，坚持“审慎”的原则，从长周期看，公司作为行业龙头， 网络会持续稳健扩张。 2 2 r

5、QrOoOrNqNtNoMrQoRzQnO7NcM8OnPrRpNnNlOoOtQiNmOoQ6MnNyQxNrMyQvPmOnM 中升控股是豪华品牌经销商龙头中升控股是豪华品牌经销商龙头 中升集团控股有限公司于1998年在中国大连成立，2010年在香港联合交易所主板上市。是国内豪华品牌经销商龙头，主要 代理品牌有奔驰、雷克萨斯、丰田、宝马等。公司在百强经销商榜单中排列第二名，公司共有360家4S店，主要集中在华东 和华南地区。 资料来源：公司官网，平安证券研究所3 3 1998年-2003年2005年2007年-2009年2010年2012年至今 19981998年年 成为丰成为丰 田首家田

6、首家 在中国在中国 授权的授权的 经销商经销商 20052005年开年开 设首家雷设首家雷 克萨斯经克萨斯经 销店销店 20072007年于四年于四 川开设首家川开设首家 经销店且首经销店且首 次通过收购次通过收购 扩大经销网扩大经销网 络络 20002000- - 20032003在福在福 建、江苏、建、江苏、 上海等地上海等地 开设经销开设经销 店店 20102010年于香年于香 港联合交易港联合交易 所主板上市所主板上市 19991999 年开年开 设首设首 家奥家奥 迪经迪经 销店销店 20092009年年 开设首开设首 家奔驰家奔驰 经销店经销店 20122012年开年开 设首家捷设