纺织服装行业运动行业2022年度盘点：告别波动的2022迎接更确定的2023-230403（39页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 38 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 告别告别波动的波动的 2022，迎接迎接更确定更确定的的 2023 纺织服装行业运动行业 2022 年度盘点2023.4.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣郑一鸣 纺织服装行业联席首席分析师 S1010519120002 郑逸坤郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 疫情冲击疫情冲击运动鞋服行业运动鞋服行业 2022 年年销售，销售，但国产品牌在产品但国产品牌在产品/营销营

2、销/渠道端仍在持续渠道端仍在持续进步，进步，安踏安踏/李宁李宁/特步市场份额同比特步市场份额同比+1.9/+1.1/+1.3pcts，充分把握了海外品牌，充分把握了海外品牌退潮后留下的市场空白退潮后留下的市场空白。各公司在财务端展现了突出韧性，营收稳健增长的同。各公司在财务端展现了突出韧性，营收稳健增长的同时维持高效运营周转，并通过时维持高效运营周转，并通过费用控制收窄净利费用控制收窄净利率率降幅降幅，普遍交出了超预期的，普遍交出了超预期的业绩答卷。业绩答卷。放眼国际放眼国际，全球全球运动品牌普遍运动品牌普遍库存去化中，库存去化中，而而头部品牌头部品牌在在大中华区大中华区表现持续分化。表现持续

3、分化。2023 年来，年来，疫情疫情已已吹响终场哨，各品牌迎来销售复苏，流水表吹响终场哨，各品牌迎来销售复苏，流水表现的超预期带来库存改善，各公司对现的超预期带来库存改善，各公司对 2023 年展望积极稳健。年展望积极稳健。从从 1 年维度和更年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。目前短期股价长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。目前短期股价有所回调，龙头估值逐渐回归合理。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李有所回调，龙头估值逐渐回归合理。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁和盈利弹性较高的安踏体育。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估宁和盈

4、利弹性较高的安踏体育。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质运动品牌补涨机会，重点推荐特步国际、值修复机会明确的优质运动品牌补涨机会，重点推荐特步国际、361 度。度。运动行业的运动行业的 2022：疫情冲击销售，国牌加速崛起。：疫情冲击销售，国牌加速崛起。1）整体表现：整体表现：根据 Euromonitor数据，2022 年我国运动鞋服整体市场规模达 3627 亿元/+2.2%，2019-2022 年CAGR 为 4.3%，疫情冲击 2022 年运动鞋服市场，全年销售增速放缓，其中运动服与运动鞋市场规模分别为 1543 亿元/+1.5%与 2084 亿元/+2.7%，运

5、动鞋消费更具韧性。2）格局变化：）格局变化：格局上看，Nike 与 Adidas 仍为 2022 年中国运动市场的前两名，但 2022 年流水增速分别为-4%/-24%，增速差距进一步分化。国产品牌崛起进程延续，安踏公司/李宁/特步市场份额同比+1.9/+1.1/+1.3pcts，合计提升 4.3pcts，充分把握了海外品牌在国内退潮后留下的市场空白。3）需）需求变化求变化：冬奥会周期催化专业/细分运动爆发，滑雪、露营成为户外运动新贵，女子运动高速增长；同时国内跑步热潮率先兴起，泛跑步类运动成为居民体育锻炼首选。此外，政策催化运动童装需求，运动童装运动鞋服市场份额由 2015 年的 7%提升至

6、 2022 年的 10%，增速持续领先男子/女子运动等细分赛道。运动品牌的运动品牌的 2022：财务端财务端凸显经营韧性，凸显经营韧性，费用控制收窄净利润降幅费用控制收窄净利润降幅。1）收入）收入端：端：2022 全年疫情密集冲击经营，但运动公司普遍表现出较好的韧性，李宁/安踏/特步/361 度营收同比+14%/+9%/+29%/+17%，同时龙头品牌线下门店数量仍有扩张，渠道结构借机持续优化。2）盈利端）盈利端：毛利率在成本上升&疫情影响竞争加剧作用下整体下行，李宁/安踏/特步/361 度毛利率同比-4.6/-1.4/-0.8/-1.1pcts，但通过严格费用控制，疫情下头部品牌净利率降幅相