桃李面包-公司研究报告-短期复苏叠加中期成本下行产能释放助力长期份额提升-230404（34页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司深度报告 2023 年 4 月 4 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）15.57 总股本总股本/流通股本（亿流通股本（亿股）股）13.33/13.33 总市值总市值/流通市值（亿流通市值（亿元）元）208/208 52 周内最高周内最高/最低价最低价 22.03/11.26 资产负债率资产负债率(%)24.1%市盈率市盈率 32.43 第一大股东第一大股东 吴学群 持股比例持股比例(%

2、)24.3%研究所研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email: 分析师:华夏霖 SAC 登记编号:S1340522090003 Email: 桃李面包桃李面包(603866603866)短期短期复苏叠加中期成本下行，产能释放助力长期份复苏叠加中期成本下行，产能释放助力长期份额提升额提升 投资要点投资要点 短期看烘焙行业需求端疫后持续复苏，而细分品类中高性价比产品修复进度预计优于高客单价品类，公司短保面包预计增速回升。成本端面粉处于历史高点、油脂开始回落，2023/2024 年看两年中期维度的持续的成本压力缓解，公司盈利能力预计改善。长期看面包需求从中长保

3、向短保迁移趋势持续，公司作为龙头企业竞争壁垒深厚，份额持续提升。核心观点核心观点 公司公司是烘焙行业中短保面包品类龙头，是烘焙行业中短保面包品类龙头，深耕烘焙市场超 25 年，主营面包、糕点、月饼三类烘焙食品，其中面包占比超 97%。公司坚持高性价比战略，依托“中央工厂+批发”的运营模式，结合自动化生产能力、渠道建设以及品牌效应等优势，迅速抢占市场，当前市占率 3.4%居烘焙行业前列。目前，公司拥有 38 家子孙公司，并已在全国建立22 个生产基地，覆盖零售终端近 31 万个，与多家大型 KA 商超（永辉、华润万家、家乐福、沃尔玛、大润发等）建立稳定合作关系。从烘焙从烘焙行业行业整体看整体看，

4、我国在，我国在日渐日渐多元化多元化的的饮食消费饮食消费需求需求支撑支撑下，下，市场规模稳步提升，市场规模稳步提升，疫情期间仍疫情期间仍保持中个位数增速保持中个位数增速，2 2022022 年全国年全国规模规模达达 2 2500500 亿，亿，欧睿预计疫后需求修复下，未来 5 年行业复合增速将重回 7.2%，2025 年行业规模将超 3000 亿。竞争格局看，受配送半径限制，我国烘焙食品企业普遍受困于区域市场，外延扩张较慢，行业集中度较低，竞争格局分散，头部公司达利园、桃李和盼盼的市场份额分别为 3.9%/3.4%/1.6%，行业 CR3 仅 8.9%，CR5 仅 11%，未来整合空间大。从行业

5、趋势看，在健康消费理念以及面包主食化趋势带动下，中长保面包需求逐渐向短保面包需求迁移，未来短保赛道潜力十足。公司公司作为短保面包行业龙头，在作为短保面包行业龙头，在产品产品定位定位、产能建设、运营模式、产能建设、运营模式上构建三重护城河。上构建三重护城河。公司以提供优质高性价比产品作为核心竞争基础，配合中央工厂+批发模式铺开市场进行区域扩张与渠道下沉，同时当前在建规划产能达已有产能近 7 成，在有效满足未来全国化扩张布局需求的同时应对竞争对手侵蚀市场份额。短期来看，短期来看，疫后消费力仍在逐渐复苏，当下烘焙行业中性价比品类需求恢复速度预计优于客单价更高的可选品类;长期来看，长期来看，我国烘焙行

6、业龙头集中度仍然较低，对标海外成熟市场，公司作为短保龙头公司份额仍有提升空间。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司 2022 年短期受面粉、油脂等原料成本上行以及疫情扰动影响，净利润下滑；看 2023 年，疫后需求复苏、公司产能扩容，叠加成本回落预期，公司盈利能力有望修复。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 74.96/84.69/96.07 亿元，同比增长 12.1%/13.0%/13.4%；实现归母净利润 7.97/9.86/11.18 亿元，同比+24.6%/+23.6%/+13.4%，-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%2022-042022-0