和元生物-公司投资价值分析报告：小而全的CGT CDMO领头羊产能扩张驶入发展快车道-230404（27页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 4 月 4 日 公司研究公司研究 小而全的小而全的 CGT CDMOCGT CDMO 领头羊，领头羊，产能扩张产能扩张驶入发展快车道驶入发展快车道 和元生物（688238.SH）投资价值分析报告 中性中性（首次）（首次）国内国内 C CGT CGT CDMODMO 第一梯队，业绩增长态势良好第一梯队，业绩增长态势良好。公司以“赋能基因治疗，共守生命健康”为使命，深耕基因细胞治疗领域近十年，围绕病毒载体研发和大规模生产工艺开发，打造了全面的技术平台和两大核心技术集群。在病毒载体生产的关键技术指标上已达到国际先进水平。公司基于一次性工艺的

2、大规模 GMP 生产平台，可实现质粒、腺病毒、溶瘤病毒、慢病毒等多种产品的共线生产。公司经营状况良好，在业内率先实现盈利，2018-2021 年营收复合增长率高达 79.3%，2022 年前三季度虽受新冠疫情影响，但总体仍保持了良好的增长态势，实现营收 2.2 亿元，同比增长 31.3%。公司预告 22年全年实现营收约 3 亿元（+15%YOY），实现归母净利润 0.41 亿元（-24%YOY）。CGTCGT 步入商业化黄金时代，步入商业化黄金时代，C CDMODMO 需求快速增长需求快速增长。在技术、政策、资本多方面因素推动下，CGT 逐渐进入商业化黄金时代。截至 2022 年 10 月，全

3、球已有 22款基因治疗药物获批上市。高技术壁垒和严格的监管政策推升行业外包渗透率，据 J.P.Morgan 统计，CGT 外包渗透率超过 65%，远超传统生物制剂的 35%，推动 CDMO 市场需求快速增长。弗若斯特沙利文的数据显示，2016-2020 年，全球 CGT 市场规模从 0.5 亿美元增长至 20.8 亿美元，CAGR 达到 154%；2025年，全球 CGT 市场规模预计将突破 300 亿美元，CDMO 公司将有望从行业成长中获得红利。持续巩固技术、产能先发优势，保障未来业绩高速增长持续巩固技术、产能先发优势，保障未来业绩高速增长。公司重视研发并持续加大研发投入，2022 年前三

4、季度研发支出 2374.7 万元，同比增长 58.9%，研发费用率为 11%。公司尤其加大了对细胞治疗和 mRNA 领域的投入，丰富产品矩阵，巩固技术先发优势。为满足快速增长的 CDMO 产能需求，公司正在上海临港建设约 77000m2的精准医疗产业基地，临港基地一期规划建设 11 条载体生产线和 12 条细胞生产线，预计 2023 年初试运行，未来随临港产能的释放，公司有望实现收入的高速增长。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司业绩有望继续保持增长，我们认为公司在国内龙头地位稳固，并有望打开海外市场。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.41/0.76/1.0

5、3 亿元，分别同比增长-24.58%/85.57%/35.41%。首次覆盖，给予“中性”评级。风险提示：风险提示：行业发展行业发展不及不及预期、预期、产能释放不及预期产能释放不及预期、竞争加剧的风险、管线失败、竞争加剧的风险、管线失败的风险的风险、次新股股价波动风险次新股股价波动风险。和元生物盈利预测与估和元生物盈利预测与估值简表值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）143 255 294 443 662 营业收入增长率 126.93%78.57%15.16%50.88%49.41%净利润（百万

6、元）94 54 41 76 103 净利润增长率-358.57%-42.55%-24.58%85.57%35.41%EPS（元）0.24 0.14 0.08 0.15 0.21 ROE（归属母公司)（摊薄）11.12%5.91%1.90%3.40%4.40%P/E 84 146 242 131 96 P/B 9 9 5 4 4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023.3.31，2020/2021/2022 年末股本分别为 3.93/3.93/4.93 亿股 当前价：当前价：2 20.100.10 元元 作者作者 分析师：林小伟分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517