芯朋微-公司研究报告-大陆ACDC龙头二三增长曲线逐步兑现-230404（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：81.81.6464 元元 分析师：王芳分析师：王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 分析师：杨旭分析师：杨旭 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120001 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)113 流通股本(百万股)77 市价(元)81.64 市值(百万元)9,251 流通市值(百万元)6,267 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市

2、场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）753 720 1,017 1,323 1,804 增长率 yoy%75%-4%41%30%36%净利润（百万元）201 90 156 236 353 增长率 yoy%102%-55%73%52%50%每股收益（元）1.78 0.79 1.37 2.08 3.11 每股现金流量 2.26 0.46 1.43 1.27 2.24 净资产收益率 13%6%10%14%18%P/E 46.0 103.

3、0 59.5 39.2 26.2 PEG 0.6-23.1 1.4 1.3 0.7 P/B 6.1 6.3 5.9 5.4 4.6 备注：股价日期为 2023/4/4 报告摘要报告摘要 高压壁垒铸就高压壁垒铸就 AC-DC 细分龙头，二三成长曲线逐步铺开细分龙头，二三成长曲线逐步铺开 公司成立于 2008 年，其创始人张立新先生曾于中国华晶电子集团公司 MOS 圆片工厂任副厂长、华润上华任总监，因此公司成立之初就聚焦 ACDC 高压工艺，并拥有半导体器件和工艺制造相关的专家团队。此外栅驱动芯片于 2015 年开始研发，2021 年在大家电逐步放量，并通过收购安趋电子整合了工业驱动芯片，预计栅驱

4、动芯片将成为公司第二成长曲线。此外根据公司 2022 年 3 月发布的定增公告，将在车规、新能源领域拓展布局，并从芯片向高压大功率器件扩展，正式开启第三成长曲线。目前公司主要产品 ACDC 芯片占 80%左右，驱动芯片约占 20%，从下游分布看家电、标准电源、工业 2022 年分别占营收的比例为 52%、24%、21%。AC-DC 芯片：凭借高压工艺优势，稳坐大陆龙头芯片：凭借高压工艺优势，稳坐大陆龙头 1）AC-DC 为交流转直流电路中的核心芯片，主要应用于：以工业用电为电源的：如服务器、工业电机、智能电表、智能断路器、通信路由器/交换机/基站、光伏储能、充电桩等。以市电为电源的：包括家电、

5、充电器/适配器、电动自行车/电动工具等。市场规模约 30 亿美元。2）ACDC 由控制器和 MOSFET 管组成，其中 MOS 管对高压要求较高，主流耐压值在 650-800V，芯朋微产品耐压可覆盖 5001500V。由于高压壁垒的存在，ACDC 芯片的主流玩家与其他模拟芯片的主流玩家并不一致，全球细分龙头为 PI 而非 TI，大陆细分龙头为芯朋微等专做 ACDC 芯片公司。3）横向比较：产品布局上，在 ACDC 芯片中的主流产品 PSR、SSR 上，芯朋微已布局较多，且拥有较多型号的 SR 芯片、在 PFC 和半桥等领域推出新品，且主流芯片数量位居大陆前列。应用上，芯朋微偏向家电和标准电源，

6、而在大陆厂商布局较少的智能电表和智能微断上，芯朋微相对布局较多。技术指标上，公司在各种类型芯片各项关键指标上均处于世界前列。4）公司产品主要应用于三大类，家电：此前主攻小家电，具有较大竞争力；大家电市场由海外厂商垄断，公司借助小家电积累的客户基础，全面切入大家电。目前标杆客户包括美的、海尔、海信、格力、奥克斯、TCL、创维、美菱、苏泊尔、九阳、小米等。标准电源：主要与白板品牌商合作出口欧美，下游应用包括手机、路由器、机顶盒、PC、平板、电动工具、电动两轮车等。2019 年起，逐步从普通充拓展到快充，并协同 SSR 芯片、SR 芯片和协议芯片同步套片出货。工业：智能电表和智能微断领域对耐压及功耗