航空机场行业三大航2022年报综述：供给逻辑确信蓄力需求恢复旺季弹性可期-230402（21页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 航空机场航空机场 2023 年年 04 月月 02 日日 三大航 2022 年报综述 推荐推荐（维持）（维持）供给逻辑确信供给逻辑确信，蓄力需求恢复，旺季蓄力需求恢复，旺季弹性可期弹性可期 一、一、三大航三大航 2022 年报综述：疫情、油价、汇率三重压力下，全年亏损扩大年报综述：疫情、油价、汇率三重压力下，全年亏损扩大 1、三大航三大航 2022 年报综述：年报综述：1）财务数据：财务数据：2022 年三大航合计营收

2、 1860.7 亿元，同比下降 23.5%，较 19 年下降 54.8%。其中客运业务客运业务合计 1333.2 亿，同比-29.0%，较 19 年-64.3%；货运业务货运业务合计 387.4 亿，同比-1.5%，较 19 年+102.0%。全年合计亏损全年合计亏损 1087 亿，亿，21 年同期亏损 410 亿，亏损有所扩大。2）经营数据：经营数据：22 年三大航合计 ASK 同比下降 34.3%，较 19 年下降 61.6%；合计RPK 同比下降 38.9%，较 19 年下降 69.8%。平均客座率平均客座率 64.6%，同比下降4.8pts，较 19 年下降 17.4pts。其中南航（

3、66.3%）东航（63.7%）国航（62.7%）。3）汇兑：）汇兑：人民币贬值 9.2%，国航、南航、东航汇兑损失 40.9、36.2 和 26.9 亿。2、2022Q4 综述：综述：1）财务数据：）财务数据：Q4 三大航合计营收 380 亿，同比降低 30.8%，较 19 年下降 61.3%，Q4 合计亏损 349 亿，21 年同期为亏损 164 亿，Q4 扣非合计亏损 362 亿。2）经营数据：）经营数据：22Q4 三大航合计 ASK 同比下降 40.2%，较19 年下降 69.8%；合计 PRK 同比下降 39.9%，较 19 年下降 75.9%，平均客座率 64.8%，同比下降 0.4

4、pts，较 19 年下降 16.2pts。3）汇兑：）汇兑：Q4 人民币升值1.9%，国航、南航、东航分别实现汇兑收益 6.1、7.7 和 3.7 亿。二、二、供给逻辑确信：供给逻辑确信：最新引进计划明确运力低增速，持续性进一步拉长最新引进计划明确运力低增速，持续性进一步拉长。统计三大航：根据最新披露的引进计划，三大航合计 19-24 年客机累计增速为15.2%，19-25 年累计增速为 18.7%，对应对应 19-25 年年 CAGR 仅仅 2.9%，座位数年，座位数年均增速均增速 2.6%。此前我们测算，19-24 年行业供给增速预计落在 2.0%-3.5%之间，同时认为供给收紧或进一步延

5、续至 2025 年后。而此次三大航最新引进计划的披露进一步强化判断，供给低增速确定，持续性进一步拉长。三、三、蓄力需求恢复：如何看待航司再推“随心飞”？蓄力需求恢复：如何看待航司再推“随心飞”？1）售价提高，有效期缩）售价提高，有效期缩短，新增兑换费用。短，新增兑换费用。我们对比历次版本，产品已有多次更新迭代，核心变化在于：售价提高，效期缩短，新增使用条件等等。2）淡季预热，蓄力旺季市场。）淡季预热，蓄力旺季市场。当前刚性出行需求占主导，因私旅游等非必要出行仍略有缺失，我们认为客观因素在于：a）传统 3-6 月，属于行业相对淡季；b）3-4 月缺少公共小长假，出行时间有约束。航司此时推出“随心

6、飞”产品：航司此时推出“随心飞”产品：a）契合淡季时间，可做部分填仓；b）激活潜在需求，蓄力旺季：通过一定的促销手段，有利于在淡季期间，激发潜在需求转变为有效需求，而因私需求一旦被激活，将为后续旺季恢复打下更为坚实的基础。四、四、旺季弹性可期：航旺季弹性可期：航司高峰利润再评估司高峰利润再评估 1）以国航国航为例，我们在此前报告中测算高峰利润达到 238-300 亿区间；同样以中枢利润+票价弹性计算，南航亦有机会冲击 200 亿；2）春秋：）春秋：行业复苏下，公司票价将水涨船高，以中枢利润+票价弹性计有望冲击高峰利润 50 亿。投资建议：投资建议：强调出行链，经典困境反转框架下重要投资机遇。行