华鲁恒升-公司研究报告-成本需求双重压力有所缓解德州+荆州新产能项目加速推进-230402（26页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 成本需求双重压力有所缓解，德州+荆州新产能项目加速推进 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件描述事件描述 2023 年 3 月 29 日晚，华鲁恒升发布 2022 年年报，2022 年实现营业收入 302.45 亿元，同比增长 13.09%；归母净利润 62.89 亿元，同比下降 13.50%；2022 Q4 实现营业收入 72.37 亿元，同比下降 14.96%,环比增长 11.76%；实现归母净利润 7.55 亿元，同比下降 54.51%,环比下降 26.30%。2022 年成本上升需求走弱，醋酸、新材料板块盈利回落年成本上升

2、需求走弱，醋酸、新材料板块盈利回落 2022 年因俄乌战争叠加通货膨胀影响，纯苯、煤炭类上游原材料价格大涨，根据百川数据，2021 年纯苯/动力煤（Q:5500)秦皇岛均价分别为 7106.23/926.61 元/吨，2022 年纯苯/动力煤均价分别为 8066.88/1260.02 元/吨。中游化工品受疫情及经济下行影响，2022 年需求端普遍低迷，公司主营业务醋酸及衍生品、新能源新材料板块盈利受损。2021 年受能耗双控及下游景气度影响，醋酸均价 6925.95 元/吨，2022年醋酸价格持续下行，均价降到 4195.59 元/吨，直接影响醋酸板块业绩；而2021年 己 二 酸/DMC/异

3、 辛 醇 均 价 分 别10769.17/14128.66/8365.92 元/吨，2022 年己二酸/DMC/异辛醇均价分别 11229.91/10546.97/6273.29 元/吨，价格下跌也导致新材料板块有所回落。肥料板块受俄乌冲突和国家肥料储备增加影响，化肥整体需求量上涨，尿素产品价格有所上升。此外，公司 2022 Q4 因法院诉讼产生 2.18 亿元营业外支出也在一定程度上影响公司 Q4 业绩。部分产品价格反弹，成本压力缓解，公司业绩有望触底回升部分产品价格反弹，成本压力缓解，公司业绩有望触底回升 2022 年 Q3 以来，受疫情影响，化工产品需求下降，公司产品价格持续下滑，公司业

4、绩承压。当前处于春耕旺季，化肥需求边际改善，助力尿素需求上涨。根据百川数据，截至 2023.03.29，尿素/DMF/己二酸/醋酸/DMC/辛醇价格分别 2666/5500/9433/3420/4500/9657 元/吨 较 2022.12.31 价格分别变化+0.19/+2.73/+8.48/-7.28/+1.56/-1.63%，成本端来看，截至 2023.3.30，动力煤（Q:5500)秦皇岛价格 1090 元/吨，价格较 2023.1.1 下降 9.39%，成本端压力持续缓解。年后随着疫情高峰已过，经济缓慢复苏，加之产能逐步释放，公司未来业绩有望回升。完成一体化产业多线布局，德州、荆州基

5、地项目陆续投产完成一体化产业多线布局，德州、荆州基地项目陆续投产 公司已完成煤气化平台的后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。德州基地按照“坚持高端化布局”的战略规划，建设高端电子溶剂、尼龙材料等高端产品项目，助力公司盈利能力提升，己内酰胺及尼龙新材料项目（30 万吨/年）20 万吨尼龙 6 切 Table_StockNameRptType 华鲁恒升（华鲁恒升（600426）公司研究/公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2023-04-02 Table_BaseData 收盘价（元）35.25 近 12 个月最高/最低（元）38.16/26.

6、18 总股本（百万股）2,123 流通股本（百万股）2,112 流通股比例（%）99.46 总市值（亿元）748 流通市值（亿元）744 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.Q3 需求偏弱业绩承压，新材料项目稳步推进 2022-10-28 2.Q2 营收增长盈利稳健，新材料项目有序推进 2022-09-05 -28%-14%0%14%29%4/227/22