奥士康-公司研究报告-持续推进数字化扩大成本优势服务器为公司增长注入新动能-230402（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：35 元元/股股 分析师：王芳分析师：王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 研究助理：刘博文研究助理：刘博文 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)322 流通股本(百万股)266 市价(元)35.00 市值(百万元)11,267 流通市值(百万元)9,297 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E

2、营业收入（百万元）2,911 4,435 4,640 5,157 6,532 增长率 yoy%28%52%5%11%27%净利润（百万元）349 490 585 717 933 增长率 yoy%31%40%19%23%30%每股收益（元）1.08 1.52 1.82 2.23 2.90 每股现金流量 1.05 2.50 3.27 3.17 3.32 净资产收益率 13%14%15%15%17%P/E 32.3 23.0 19.2 15.7 12.1 P/B 4.1 3.2 2.8 2.4 2.0 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点投资要点 PCB 全球百强，业务覆盖面广全球百强，业

3、务覆盖面广，超大排版超大排版+高速度生产工艺高速度生产工艺扩大公司成本优势扩大公司成本优势。公司深耕 PCB 行业多年，是全球 PCB 百强企业，2021 年增速位列全球第二名，中国区第一名。产品广泛应用于数据运算及存储、汽车电子、通信及网络、工控及安防、消费及智能终端等领域，下游分布广泛，抗单一行业波动风险的能力较强。客户优质，与华为、中兴、浪潮、惠普、矢崎、比亚迪、蔚来、联想等国内外众多知名企业建立稳定合作关系。公司近年来通过超大排版+高速度生产工艺持续提升，采用超大排版和高速度生产工艺的配合下，公司毛利率/净利率水平已从 2017 年的低于可比公司水平转变为 2022 年前三季度的超过可

4、比公司平均毛利率/净利率 1.32pct/1.72pct，生产工艺的提升有利于公司在面对愈发激烈的行业竞争中持续保持优势，公司盈利能力已处于行业领先水平。AI 发展带动服务器领域快速发展，公司服务器领域后续有望持续爆发发展带动服务器领域快速发展，公司服务器领域后续有望持续爆发。服务器是 PCB下游增速最快的下游领域之一，AI 发展更是加快了服务器发展，进而带动服务器 PCB市场快速增最，未来服务器 PCB 主要增量来自于 AI 服务器对 PCB 的高要求，服务器平台的升级对PCB的拉动及算力提升直接拉动AI加速卡需求进而拉动相关PCB发展，服务器用 PCB 层数、性能要求更高，国内仅少数公司具

5、有量产高端数通板能力，竞争格局更优。公司作为在服务器 PCB 领域布局较早的公司，已积累大批客户资源，2021 年服务器营收增长超 200%，公司营收结构中服务器占比 18%，已获得进入新一代服务器供应名录的机会，客户优质，产能储备充沛，后续业绩增长动力足。通讯通讯+汽车汽车领域需求高增领域需求高增带来带来 PCB 产品强劲需求。产品强劲需求。随着汽车电动智能化趋势不断提升，汽车电子在整车制造成本中的占比不断提高，其对汽车板性能和可靠性的要求也不断提高，汽车板逐步向多层、高阶 HDI、高频高速等方向升级，以满足智能驾驶、智能座舱、车联网、动力系统电气化等领域的需求，我们预计 2025 年车用

6、PCB 市场空间将达 1237 亿元，2020-25 年 CAGR 达 24%。公司布局汽车领域多年，客户优质，公司 21 年汽车领域营收增长超 40%，未来公司将大幅提高汽车板产能，并逐步提高汽车板操纵系统、安全系统等核心 PCB 板的研发投入，保持并进一步扩大公司的在车用领域的竞争优势，打牢公司中长期稳健成长的根基。投资建议投资建议：我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 46.40 亿元、51.57 亿元、65.32 亿元，同比增长 5%、11%、27%，综合毛利率为 24.5%、25%、25.5%。归母净利润分别为 5.85 亿元、7.17 亿元、9.33 亿元，同比增长