阿里巴巴~SW-港股公司研究报告-从谷歌重组Alphabet看阿里新架构的价值-230402（16页）.pdf

1、-1-从谷歌重组从谷歌重组Alphabet看阿里新架构的价值看阿里新架构的价值证券研究报告证券研究报告|公司深度报告公司深度报告消费品消费品|商业商业丁浙川丁浙川S1090519070002S109051907000220232023年年4 4月月2 2日日李秀敏李秀敏S1090520070003S1090520070003赵中平赵中平S1090521080001S1090521080001-2-核心观点：阿里巴巴启动核心观点：阿里巴巴启动“1+6+N”架构变革，是国内率先探索控股集团组织形态的平台企业。放眼全架构变革，是国内率先探索控股集团组织形态的平台企业。放眼全球，谷歌也曾在球，谷歌也曾

2、在2015年开展过类似的分拆重组，通过复盘谷歌重组年开展过类似的分拆重组，通过复盘谷歌重组Alphabet的正面成效，我们认为阿的正面成效，我们认为阿里组织变革有望实现敏捷组织提升效率、激发业务活力，同时子公司独立融资里组织变革有望实现敏捷组织提升效率、激发业务活力，同时子公司独立融资/上市机会有望重塑估值上市机会有望重塑估值体系、催化估值提升，调整目标价至体系、催化估值提升，调整目标价至133.48-149.00港元，维持港元，维持“强烈推荐强烈推荐”评级。评级。阿里巴巴阿里巴巴“1+6+N”架构变革，实行控股公司管理模式。架构变革，实行控股公司管理模式。2023年3月28日阿里巴巴集团宣布

3、启动“1+6+N”组织架构变革，在阿里巴巴集团之下设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、国际数字商业、菜鸟、大文娱六大业务集团和多家业务公司，并分别建立各业务集团和业务公司的董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制。此次调整后阿里巴巴集团将全面实行控股公司管理，经营关系将从业务运营走向资本运营和资产运营。他山之石他山之石:谷歌重组建立控股集团谷歌重组建立控股集团Alphabet的价值参考。的价值参考。放眼全球，谷歌也曾开展过类似的分拆重组，于2015年成立母公司Alphabet，重组后Google为旗下最大子公司，其他新兴投资业务被独立出来由Alphabet直接管理，旨在提

4、高主业专注度以及高成长项目独立性、拓展增量业务。经过复盘，我们认为谷歌重组的正面成效主要在于：1）自主经营模式下战略分级，核心业务收入及盈利保持稳健增长，新业务专注自身成长释放活力；2）优质子公司获独立融资，从而支持持续经营投入并减少对母公司供血的依赖；3）理论估值体系重塑，同时解锁核心业务及新兴投资业务价值，重组后两年内市值高速增长。投资建议：阿里估值体系有望重塑催化估值提升，调整目标价至投资建议：阿里估值体系有望重塑催化估值提升，调整目标价至133.48-149.00港元。港元。基于对海外Google重组Alphabet的研究，我们认为阿里作为同样拥有庞大生态系统的巨头平台企业，“1+6+

5、N”组织变革有望带来的积极影响包括：1）实现敏捷组织提升效率，2）提高业务自主性、释放经营活力，3）子公司独立融资/上市机会有望带动价值重估。我们采用分部估值法，给予阿里巴巴集团FY2024E合理市值区间24,602-27,461亿元，对应目标价133.48-149.00港元/股，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；各业务集团独立经营情况不及预期。摘要摘要EYdYiXjZeYmVvUrYuVaQcM7NsQoOnPsRjMqQsOiNpPtQ9PqRtOvPpMoNwMnNqN-3-一、阿里巴巴一、阿里巴巴“1+6+N”架构变革，实行控股公司管理模式架构变革，

6、实行控股公司管理模式二、他山之石二、他山之石:谷歌重组建立控股集团谷歌重组建立控股集团Alphabet的价值参考的价值参考三、阿里：组织变革有望实现敏捷组织释放活力，独立上市机会有望带动价值重估三、阿里：组织变革有望实现敏捷组织释放活力，独立上市机会有望带动价值重估四、风险提示四、风险提示目录目录-4-事件：事件：2023年年3月月28日阿里巴巴集团宣布启动日阿里巴巴集团宣布启动“1+6+N”组织架构变革，组织架构变革，在阿里巴巴集团之下设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、国际数字商业、菜鸟、大文娱六大业务集团和多家业务公司，并分别建立各业务集团和业务公司的董事会，实行各业务集团和业务公司