电力设备与新能源行业：分布装机新势力国产加速替代在即-230331（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 分布分布装机新势力，国产加速替代在即装机新势力，国产加速替代在即 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 张志邦张志邦 SAC No.S0570522020003 +(86)10 5679 3931 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 行业行业

2、走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 3 月 31 日中国内地 专题研究专题研究 聚焦精细功率控制场景，低渗透率高成长可期聚焦精细功率控制场景，低渗透率高成长可期 微型逆变器主要应用于分布式光伏发电系统，聚焦小功率户用/工商业场景，通过高精度控制和高安全性创造差异化竞争优势，替代部分组串逆变器产品，叠加国产厂商逐步通过产品创新实现份额提升，国产公司有望获得较高增长。To C 属性叠加算法/认证壁垒，微逆盈利能力亦高于组串和集中式逆变器，有望在更长时间维持轻资产高 ROE 模式。轻资产高轻资产高 ROE 赛道，品牌渠道方为破局根本赛道，品牌渠道方为破局根本 与光伏产业链其他环

3、节相比，逆变器企业具有流动资产占比高、资产周转率较高的特点。受益于海外户用市场成熟，终端用户对价格相对不敏感，微型逆变器净利率较高，厂商 ROE 水平胜于传统集中、组串式企业。分布式电站在海外市场占比大，微型逆变器环节位于产业链偏下游位置，直接面临终端客户，C 端消费属性明显，客户分散且对维修、技术支持等增值服务要求较高，因此品牌及渠道为微逆市场核心竞争点。深挖市场需求，拓展渠道壁垒方为保持微逆企业高毛利率的关键。海外厂商先发布局，国产微逆加速替代海外厂商先发布局，国产微逆加速替代 微逆应用市场以欧美为主，根据 Wood Mackenzie 数据，2016-2020 年期间，北美及欧洲市场微型

4、逆变器出货量合计占比均高于 80%，占绝对主体；近年来，拉美新兴国家经济的快速发展推升新能源发电需求，拉美地区微逆出货量快速增长。目前，全球微逆行业呈现一超多强的竞争格局，美国厂商Enphase 市场份额超 70%，为绝对龙头。近年来，我国微逆企业瞄准拉美、中东等新兴市场，依托低价格、宽功率范围抢占先发优势，开展全球化渠道布局，以期实现国产加速替代。政策利好频出，降本凸显高性价比政策利好频出，降本凸显高性价比 为保证光伏发电安全性，各国陆续针对光伏发电系统中直流高压问题出台强制措施，叠加光伏建筑的扩张布局，微逆市场空间逐步扩大。微型逆变器可从根本上消除高压直流拉弧引起火灾的风险，且体积小巧，安

5、装使用方便，在单 W 价格随组件数量增加逐步降低的趋势下，有望在更大功率段相比组串式逆变器+关断器获取成本优势，拓宽应用场景。市场需求持续放量，行业市场需求持续放量，行业空间有望高增空间有望高增 我们预计 2022-2025 年全球微型逆变器新增装机量分别为 9.7/18.5/29.3/44.2GW，市场空间可达到 146/222/293/354 亿元，预计 23-25 年行业复合增速为 34.3%。预计未来微型逆变器在全球分布式新增装机中占比将不断提升，市场需求有望持续放量。风险提示：原材料价格涨幅超预期；下游需求不及预期；海外经营风险加大；行业竞争加剧风险。(26)(16)(5)616Ma

6、r-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 聚焦精细功率控制场景，低渗透率高成长可期聚焦精细功率控制场景，低渗透率高成长可期.3 光伏系统核心部件，产业链上下游协同发展.3 平价趋势不可阻挡，新增装机+存量替代双轮驱动.4 轻资产高 ROE 赛道，品牌渠道方为破局根本.5 净利率为微逆厂商高 ROE 的主因.6 海外价格相对不敏感，品牌渠道为竞争关键.7 竞争格局：海外厂商先发布局，国产微逆加速替代竞争格局：海外厂商先发布局，国产微逆加速替代.9