电力设备行业新能源消纳系列报告（一）：特高压新时代看好直流产业链-230331（31页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明新能源消纳系列报告（一）新能源消纳系列报告（一）强于大市强于大市维持2023年03月31日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009特高压新时代，看好直流产业链特高压新时代，看好直流产业链行业专题研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要特高压进入新时代，直流产业链充分受益特高压进入新时代，直流产业链充分受益 往后看，特高压直流规划数量往后看，特高压直流规划数量/投资额远超交流，弹性空间更大投资额远超交流，弹性空间更大：交流项目投资额大多在100亿以内（核心设备20亿），而

2、直流单线投资额通常约200-300亿（核心设备80亿）。根据国网根据国网2222年提出的“三交九直”规划，我们预计未来年提出的“三交九直”规划，我们预计未来3 3年特高压直流总投资额远超交流年特高压直流总投资额远超交流。根据已规划线路及大基地建设最新进展，根据已规划线路及大基地建设最新进展，预计预计2323-2525年直流线路有望核准开工年直流线路有望核准开工5/4/4 5/4/4 条条：22年8月，国网重大项目推进会明确提出“四交四直”和“一交五直”，我们对这9条直流线路进行了梳理：需需进展较快的进展较快的4 4条线路均有望于条线路均有望于2323年上半年核准。年上半年核准。截至23年3月，

3、进展较快的4条直流线路中，金上-湖北项目于22年10月环评获批，于23年1月核准，2月开工；陇东-山东于23年1月环评公示，23年2月核准；哈密-重庆、宁夏-湖南也于23年1月环评公示，我们预计这两条线路有望在23年密集核准。此外，藏东南此外，藏东南-粤港澳、蒙西粤港澳、蒙西-京津冀线路有望于京津冀线路有望于2323年底前核准。年底前核准。另外的5条直流线路中，藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀进展较快，均已进入可研阶段。若后续进展顺利，我们预计23年底这两条直流线路有望核准。陕西-安徽于23年2月启动可研，陕西-河南于23年3月启动可研，我们预计均有望在24H1核准开工，并于25年建成投运。风光大

4、基地提速，十四五期间外送通道仍存缺口风光大基地提速，十四五期间外送通道仍存缺口 第二批风光大基地外送通道存第二批风光大基地外送通道存4 4条缺口：条缺口：第二批大基地项目总规模455GW，其中十四五建成200GW，外送150GW，以11GW风光+4GW火电对应一条直流线路测算，第二批大基地通道需求12-14条，根据存量和已规划线路判断，十四五期间风光大基地外送通道十四五期间风光大基地外送通道缺口在缺口在4 4条以上，这也是我们预计条以上，这也是我们预计2525年还会有年还会有4 4条直流核准开工的主要依据。条直流核准开工的主要依据。直流建设可持续，十五五仍有望保持每年直流建设可持续，十五五仍有

5、望保持每年3 3-4 4条的核准开工需求。条的核准开工需求。在碳中和背景下，未来如果不断建设风光大基地，由于空间错配，直流需求就不会停。根据规划数据测算，十四五风光大基地外送需求150GW，对应13-15条直流，十五五外送需求十五五外送需求165GW165GW，对应，对应1515-1717条直流需求条直流需求。QViWjWOXjXkZnOoNmO7N9R8OpNqQmOtQiNpPnRjMmMtQ8OrRxOuOoPmNvPnQoR3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要重点关注价值量高、壁垒高、格局优的特高压设备厂商重点关注价值量高、壁垒高、格局优的特高压设备厂商 设备价值量占比：设备价

6、值量占比：直流线路单线投资额通常在200-300亿元，其中设备投资约占25-35%，铁塔和线缆投资与特高压线路长度有关，约占30%，基建及其他投资约占35%。直流核心设备中换流变、换流阀、组合电器、电容器、直流控保系统等价值量较高，换流变/换流阀单线平均分别约32.0/19.7亿。直流特高压设备中，直流特高压设备中，推荐关注推荐关注换流变、换流阀、组合电器、直流控保换流变、换流阀、组合电器、直流控保等设备等设备。例如直流换流阀领域，由于电压等级在800kV以上的换流阀技术壁垒高，国网对运营经验要求严格，参与者基本只有南瑞、许继、西电三家，市占率分别为47%/27%/15%，且中标格局常年保持稳