东阿阿胶-公司研究报告-寿人济世滋补国宝-230331（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 东阿阿胶东阿阿胶(000423)(000423)中药中药/医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-03-31 Table_Invest 增持增持 上次评级：增持 Table_Market 股票数据 2023/03/30 6 个月目标价（元）54.85 收盘价（元）52.01 12 个月股价区间（元）28.5752.01 总市值（百万元）34,015.66 总股本（百万股）654 A 股（百万股）654 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）7 T

2、able_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 9%28%55%相对收益 9%23%60%Table_Report 相关报告 东阿阿胶（000423）：经营指标持续向好，关注复方阿胶浆院内潜力-20220822 万物皆可偶联：DS8201 后时代的弯道超车 -20230322 中药行业重磅政策频出，关注基药目录调整 -20230306 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 研究助理：赵朝旋研究助理：赵朝旋 执业证书编号：S055012207

3、0034 13167519491 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 寿人寿人济世，滋补国宝济世，滋补国宝 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 历史遗留问题逐步出清历史遗留问题逐步出清，华润系全面接管，华润系全面接管，公司有望实现良性稳健增公司有望实现良性稳健增长长。公司在 2010 年-2018 年累计发出公告对产品进行 15 次提价，引发公司库存及终端库存积压。经过 2019 年后控货及库存消化，存货和应收账款周转逐渐恢复正常。公司现任管理层董事长白晓松、总裁程杰均来自华润集团，总裁程杰具有较为丰富的 OTC 产品开发及营销管理经验。随着历史遗留问题出清和华润系

4、管理层接管，公司业绩有望实现长期良性增长。国内滋补中药龙头，有望逐步形成国内滋补中药龙头，有望逐步形成药品药品+健康消费品双轮驱动健康消费品双轮驱动格局。格局。药品方面：药品方面：1）东东阿阿阿胶有望阿胶有望恢复性恢复性稳健增长。稳健增长。原材料驴皮价格可控，东阿阿胶零售价已回归正常价值预期。东阿阿胶历史市占率最高接近70%，当前市占率有所下滑，公司作为行业龙头，品牌和品质优势明显，经战略调整有望逐步恢复至历史高水平。2）复方阿胶浆复方阿胶浆医疗医疗+零零售售双渠道放量。双渠道放量。医疗渠道：医疗渠道：积极开拓医疗渠道增量。积极开拓医疗渠道增量。公司启动“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏临床价值评估研

5、究”，此外积极开展在改善睡眠和辅助生殖领域的研究，循证医学证据不断获得认可。医保支付标准试点开展，复方阿胶浆医保支付限制取消，恢复至说明书范围，有望在医疗渠道端开拓增量。零售零售渠道：渠道：复方阿胶浆通过实施品牌唤醒和品牌焕新的整合营销策略，加强终端合作，提高品牌品类曝光度。此外学术循证研究有望为零售渠道赋能，协同放量。健康消费品方面：健康消费品方面：经营理念转变，积极开发新品种。经营理念转变，积极开发新品种。公司更加注重消费逻辑，设立健康消费品中心和新零售中心，陆续在上海、深圳等地建立办公中心，以全新的思路和理念经营健康消费品板块，积极推广“阿胶奶茶”等新产品为快消品赋能，有望迎来新发展期。

6、盈利预测及盈利预测及投资建议投资建议。预计公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为47.69/54.39/62.08 亿元，归母净利润分别为 9.44/11.09/13.16 亿元，EPS分别为 1.44/1.70/2.01 元/股。公司阿胶行业龙头地位稳固，有望逐步形成药品+健康消费品双轮驱动，选取可比上市公司 PE，给予 2023 年38 倍 PE 估值，目标价 54.85 元，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：驴皮原材料价格波动风险驴皮原材料价格波动风险；盈利预测及估值不及预期风险盈利预测及估值不及预期风险等等 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元