BOSS直聘~W-港股公司首次覆盖报告：复盘与回归如何看待BOSS当前弹性-230331（26页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。BOSS 直聘-W 02076.HK 公司研究|首次报告 BOSS 直聘直聊模式直聘直聊模式+技术驱动，突破市场空间的有限性。技术驱动，突破市场空间的有限性。BOSS 直聘 2014 年 7 月正式上线，首次推出“移动端“移动端+智能匹配智能匹配+直聊”直聊”的全新模式，成功匹配白领市场日常性招聘需求，挖掘中小企业蓝海市场。21 年在美股成功上市后，22 年 12 月成功在港股完成双重上市，创始人上市以来持股稳定，彰显长期发展信心。受安全审查和宏观需求的

2、影响，公司收入增速放缓，后疫情时代成长性有望恢复。从海外经验出发，从海外经验出发，招聘行业受疫情管控和财政政策影响大。招聘行业受疫情管控和财政政策影响大。美国劳动力市场更为紧美国劳动力市场更为紧张，日本相对松弛张，日本相对松弛。有效的补贴和疫情健康担忧，导致美国部分劳动力退出，求人倍率从 19 年 1 月的 1.11x 提升至 22 年的 2x。而日本整体求人倍率保持稳定。从行从行业数据业数据来看来看，美国招聘职位数已经超过疫情前的水平，而日本低于此前水平。海外经验显示，招聘行业体现强周期属性，具有弹性。在同步性上，海外经验显示，招聘行业体现强周期属性，具有弹性。在同步性上，招聘与宏观经济同步

3、修复，不存在明显滞后。对比宏观经济。对比宏观经济，招聘行业体现了强周期性，管控放松后美日招聘行业收入拐点 yoy+149%/28%，而宏观经济为 yoy+12.5%/1.7%，复苏过程弹性高于宏观经济。对比服务业细分板块对比服务业细分板块，Recruit 日本和美国两块业务的增速显著高于线下服务业和广告行业增长幅度。回顾国内，作为成长中的行业，依然能看到较为显著的周期性。回顾国内，作为成长中的行业，依然能看到较为显著的周期性。以 KA 客户占比高的 51 job 为例，整体受益于线上化率的提升，但在 08/12/20 年宏观逆风下收入同步转负，同时周期性上与宏观经济同步。中小企业占比高的 BO

4、SS 直聘，同样在 20年受疫情影响，环比收入下滑，但居家结束后公司收入增速快速修复。中短期来中短期来看，看，BOSS 直聘中小企业客户占比高，直聘中小企业客户占比高，预算调整更为敏感。长期来看，新生劳动力预算调整更为敏感。长期来看，新生劳动力生生不息，公司在高等教育与中职在校生中占比生生不息，公司在高等教育与中职在校生中占比 37.9%，若狭义以高等教育为分母，若狭义以高等教育为分母渗透率超过渗透率超过 50%，奠定长期发展基础。，奠定长期发展基础。进入后疫情时代，招聘行业作为高弹性品种，宏观复苏后有望体现强顺周期性，我们预计 23-25 年经调整净利润为 14.32/27.17/37.17

5、 亿元，采取自由现金流估值，对应市值为 818 亿元，港币兑人民币 0.88，对应 935 亿港元，目标价 105.01 港元/股，首次给予“买入”评级。风险提示风险提示 市场竞争格局加剧；宏观需求低于预期；核心假设变动影响盈利预测结果；2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,259 4,511 5,932 8,308 10,883 同比增长(%)119%6%32%40%31.00%营业利润(百万元)887 563 1,332 2,680 3,749 同比增长(%)-408%-37%137%101%39.88%归属母公司净利润(百万元)853 799

6、1,432 2,717 3,717 同比增长(%)-400%-6%79%90%36.83%每股收益（元）0.96 0.90 1.61 3.05 4.18 毛利率(%)87%83%83%84%84.57%净利率(%)20%18%24%33%34.15%净资产收益率(%)-10%1%5%13%16.06%市盈率（倍）68.3 72.8 40.7 21.4 15.7 市净率（倍）5.5 5.0 4.8 4.2 3.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算、22A 为.公司公告非审计口径 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月30日）