【研报】汽车行业深度分析：换购有望开启新一轮黄金成长周期-20200217[25页].pdf

1、 1 换购，换购，有望有望开启新一轮黄金成长周期开启新一轮黄金成长周期 中国车市遭遇阶段性瓶颈，换购进入加速通道。中国车市遭遇阶段性瓶颈，换购进入加速通道。2016 年中国车市迎 来换购潮，由“增量时代”步入“存量时代” 。未来在宏观经济下行的 大趋势下，年轻人口继续向一二线城市集中，适龄购车人口数量下滑 叠加低结婚率，乘用车市场增长或将遭遇阶段性瓶颈。据历年二手车 车龄分布和过往每年乘用车销量的换购率，我们测算出 2020-2022 年乘 用车换购比例分别为 38.11%、42.02%和 45.98%，而首购用户占比将于 2021 年首次低于 50%，换购进入加速通道，2022 年后预计将成

2、购车主 力。 换购加速车市分化，头部企业迎来量价齐升。换购加速车市分化，头部企业迎来量价齐升。换购加速市场分化， BBA、大众和丰田本田是换购相对更受欢迎的品牌。换购升级带动中 高端车型放量，销量结构优化比销量增速更显著提升车企盈利能力， 合资车中两田满足换购群体非常看重的高保值率需求，近几年乃至未 来几年产品力上都相对占优，随着产品矩阵的进一步丰富和渠道的进 一步扩展，有望超越大众成为换购潮中合资品牌的大赢家。综合来看， 换购单价高，格局好，单车盈利能力强，预计随着换购的持续推进， 头部合资车企盈利将呈非线性增长。 对标日本，中国车市洗牌在即，龙头盈利有望提升。对标日本，中国车市洗牌在即，龙

3、头盈利有望提升。复盘日本车市， 日本自 1970 年进入换购周期，1970-1983 年龙头公司销量份额上涨，盈 利能力提升，1985-1990 年日本泡沫经济刺激首购需求，市场集中度短 暂下滑。后期海外市场拓展完毕，换购导致国内市场竞争加剧，龙头 车企带领日本汽车行业开始洗牌，市场份额加速向头部集中，目前已 经形成丰田、日产和本田三足鼎立的局面。借鉴日本换购周期汽车行 业的发展，我们认为中国进入换购周期的汽车行业将加速整合，前期 表现为份额向头部集中，中期可能也会在经济刺激政策的作用下市场 集中度出现阶段性下滑，后期或将再度迎来行业的洗牌和整合。 投资建议：投资建议：中国车市已进入换购周期，

4、未来几年换购加速，豪华车和 德日合资将是换购趋势明显受益者，同时随着首购比例的下降，边缘 自主加速出清，行业格局改善，头部自主有望受益。我们认为格局改 善有利于提升豪华车、德日系和头部自主的盈利能力，龙头价值更加 凸显，重点推荐广汽集团（A/H） 、星宇股份和继峰股份，建议重点关 注上汽集团、吉利汽车、北京汽车、中升控股和美东汽车。 风险提示：风险提示：乘用车整体销量或不及预期；换购进程或不及预期；增购 占比增速或不及预期；车市集中度提升或不及预期；折扣回收或不及 预期；外部整合或不及预期；重磅车型及广汽销量目标或不及预期。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 17 日

5、日 汽车汽车 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 601238 广汽集团 17.00 买入-A 601799 星宇股份 72.00 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -4.93 -2.68 -26.26 绝对收益绝对收益 -8.95 0.18 -6.82 袁伟袁伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100002 0

6、21-35082038 吴文丽吴文丽 报告联系人 021-35082030 相关报告相关报告 特斯拉创新无止境，颠覆性设计频出 2020-02-11 SARI 对汽车行业影响的综合评估： 短空 中多，春播秋收 2020-02-01 传感器：观四路，听八方，行千里 汽 车 电 子 系 列 深 度 之 二 2019-04-08 汽车电子：下一个苹果产业链 汽 车电子系列深度之一 2019-04-01 -5% -1% 3% 7% 11% 15% 19% 23% 2019-022019-062019-10 汽车 沪深300 行业深度分析/汽车 2 内容目录内容目录 1. 送“增量”迎“存量” ，换购潮