青达环保-公司深度报告：深耕环保行业乘火电灵活性改造之风起航-230330（37页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|青达环保青达环保 深耕环保行业，乘火电灵活性改造之风起航 青达环保（688501.SH）深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688501.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 22.28 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 胡琎心胡琎心 S0800521100001 18311033802 相关研究相关研究 深耕传统节能环保业务，火电灵活性改造加速公司发展。深耕传统节能环保业务，火电灵活性改造加速公司发展。公

2、司自成立以来始终致力于节能降耗、环保减排设备的设计、制造和销售，2018-2021 年公司营收与归母净利润 CAGR 分别为-1.47%/12.94%。分业务看，2021 年公司干式除渣系统、湿式除渣系统、低温烟气余热深度回收系统和全负荷脱硝系统四项产品营收分别占比 32.38%/25.25%/16.78%/19.99%，随火电灵活性改造需求增加，全负荷脱硝系统营收占比有望持续提升。火电灵活性改造需求增大，公司火电灵活性改造技术行业领先。火电灵活性改造需求增大，公司火电灵活性改造技术行业领先。全负荷脱硝系统是火电灵活性改造必备系统。公司是水侧全负荷脱硝龙头。新能源装机量大幅增长带来的调峰需求刺

3、激了火电改造需求，预计“十四五”期间存量火电机组将改造 200GW，21-25 年全负荷脱硝市场改造量将分别为20.0/20.0/37.5/51.5/71.0GW，以单 GW 火电机组 21-25 年分别需要对应0.25/0.28/0.31/0.34/0.37 亿元价值量的全负荷脱硝机组计算，预计 5 年间市场空间分别为 5.0/5.6/11.6/17.5/26.3 亿元，CAGR 达 51.40%。传统环保节能业务龙头地位稳固，随火电站建设加快有望保持稳定增长。传统环保节能业务龙头地位稳固，随火电站建设加快有望保持稳定增长。公司的炉渣节能环保处理系统和低温烟气余热回收系统都属于传统的节能环保

4、业务，分别对灰渣进行处理和对烟气进行热回收，目前在两项业务的技术和产品方面公司都具有一定领先优势。预计 25 年两项业务市场空间分别为10.01/25.88 亿元。投资建议：预计公司 22-24 年归母净利润分别为 0.58/1.01/1.66 亿元，同比+2.9%/+75.5%/+64.6%，对应 EPS0.61/1.07/1.75 元。公司全负荷脱硝业务市场空间大，且公司在该板块市占率高，同时该业务具备较高的技术壁垒，公司 22-24 年归母净利润 CAGR 有望达 69.17%，综合来看我们给予公司一定的估值溢价。我们给予公司 2023 年 30 倍 PE 估值，对应目标价格 31.98

5、元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：火电灵活性改造需求不及预期、原材料价格波动风险等 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）558 628 759 1,091 1,535 增长率 5.4%12.6%20.9%43.7%40.7%归母净利润(百万元)48 56 58 101 166 增长率-34.5%17.0%2.9%75.5%64.6%每股收益（EPS）0.50 0.59 0.61 1.07 1.75 市盈率（P/E）44.2 37.7 36.7 20.9 12.7 市净率（P/B）3.2 2.8 2.6 2.3 1.9 数据来源：公

6、司财务报表，西部证券研发中心 -22%-2%18%38%58%78%98%2022-032022-072022-11青达环保环保设备沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 03 月 30 日 公司深度研究|青达环保 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 30 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 青达环保核心指标概览.7 一、公司深耕节能环保行业，火电灵活性改造业务发展迅速.8 1.1 深耕节能环保行业，火电灵活性改造为公司未来重要发展方向.8 1.2 多年