通化东宝-公司研究报告-二十余年风雨路国内胰岛素龙头焕发新生-230331（33页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。通化东宝 600867.SH 公司研究|首次报告 胰岛素行业国产龙头胰岛素行业国产龙头之一之一，深耕糖尿病领域深耕糖尿病领域 20 余年。余年。公司于 1995 年布局重组人胰岛素，于 1998 年研发上市，填补了国内空白，成为国内首家可生产重组人胰岛素的企业。公司多年来持续开发下，现已具备第二代和第三代胰岛素产品，成为国内胰岛素行业龙头。胰岛素为公司贡献了主要业绩，除 22 年受到集采较大影响外，近年来公司业绩稳定增长，利润水平有所提升，在胰岛素市场中

2、的竞争力不断体现。集采趋缓集采趋缓下下业绩业绩迎来迎来反转，三代胰岛素反转，三代胰岛素成新增长点成新增长点。国内糖尿病治疗率仅为三分之一左右，胰岛素控制糖尿病为首选，市场还有较大增长空间。集采下三代胰岛素替代二代成为趋势，进口产品占主导的情况逐渐改变，国产企业有望通过集采占据更多市场。公司作为国内胰岛素龙头之一，三代胰岛素布局全面，22 年实现销量同比翻倍，还将快速放量。二代胰岛素以往为公司贡献较大业绩，市占率仅次于诺和诺德，22 年受集采影响，销售额下降但销量增长近 10%，预计降价短期影响逐渐消除，23 年有望恢复正增长。整体来看，随着胰岛素市场重回上行通道，公司业绩反转值得关注。以糖尿病

3、领域为核心，开拓痛风新领域，以糖尿病领域为核心，开拓痛风新领域，创新研发创新研发潜力充足潜力充足。公司在创新研发方面持续加大投入，一方面，围绕糖尿病领域着重布局：超速效赖脯胰岛素已处于临床后期阶段；GLP-1RA 利拉鲁肽已进入 NDA，有望于 23 年后上市。另一方面，痛风领域布局具备创新潜力，包括 URAT1 抑制剂 THDBH130 的 I 期结果已初步证明安全性，正在 II 期临床；XO/URAT1 双靶点抑制剂 THDBH151 为独家布局，申报临床已获批准，有望成为同领域中 BIC 药物。研发推进下，糖尿病产品线协同销售，痛风管线坚持创新，长期发展值得期待。我们预测公司 2022-

4、2024 年每股收益分别为 0.80/0.54/0.66 元。根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2023 年的 26 倍市盈率，对应目标价为 14.04元，首次给予买入评级。风险提示 胰岛素销售放量不及预期，政策控费超预期，新药研发不及预期的风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,892 3,268 2,775 3,178 3,610 同比增长(%)4.1%13.0%-15.1%14.5%13.6%营业利润(百万元)1,181 1,549 1,841 1,261 1,546 同比增长(%)22.0%31.2%18.8%-31.5%2

5、2.6%归属母公司净利润(百万元)930 1,308 1,588 1,071 1,313 同比增长(%)14.6%40.7%21.4%-32.5%22.6%每股收益（元）0.47 0.66 0.80 0.54 0.66 毛利率(%)79.7%82.4%79.2%80.0%80.7%净利率(%)32.2%40.0%57.2%33.7%36.4%净资产收益率(%)17.6%22.2%23.9%15.0%17.5%市盈率 25.2 17.9 14.8 21.9 17.9 市净率 4.2 3.8 3.3 3.3 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测

6、与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月30日）11.76 元 目标价格 14.04 元 52 周最高价/最低价 12.03/8.12 元 总股本/流通 A 股（万股）199,368/198,985 A 股市值（百万元）23,446 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023 年 03 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-0.43 2.35 28.1 22.72 相对表现-0.42 3.11 23.79 27.79 沪深 300-0.01-0.76 4.31-5.07 刘恩阳 01066218100*828 执业证书编号：S086051