中国旭阳集团-港股公司首次覆盖报告：焦化龙头逆市成长延伸布局化工及氢能-230330（28页）.pdf

1、煤炭煤炭/焦炭焦炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/28 中国旭阳集团中国旭阳集团（01907.HK）2023年 03月 30日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/3/30 当前股价(港元)3.690 一年最高最低(港元)4.490/2.710 总市值(亿港元)163.25 流通市值(亿港元)163.25 总股本(亿股)44.24 流通港股(亿股)44.24 近 3个月换手率(%)4.16 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 焦化龙头焦化龙头逆市成长逆市成长，延伸布局化工及氢能延伸布局化工及氢能 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 张绪成（分析师）张绪

2、成（分析师） 证书编号：S0790520020003 焦化龙头逆市成长，延伸布局化工及氢能焦化龙头逆市成长，延伸布局化工及氢能 公司为港股上市的独立焦化龙头，地处京津冀产业园区，对华北地区下游客户形成良好辐射，同时积极参与京津冀氢能示范城市群，布局先进产能和拓展氢能产业链。2022 年原料煤成本高企，影响了焦化行业利润，随着经济复苏，焦钢需求将逐步回暖，公司盈利能力将得到恢复。我们预计 2022-2024 年归母净利润 19.6/29.0/34.1 亿元，同比-24.9%/+48.0%/+17.5%；EPS 为 0.4/0.7/0.8 元，对应当前股价 PE 为 8.1/5.4/4.6 倍。稳

3、增长背景下将使“煤焦钢”产业链利润修复，氢能布局符合绿色能源战略，公司未来具备较高成长性。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入”评级。“买入”评级。焦焦炭炭业务逆势布局业务逆势布局，产业链延伸更产业链延伸更具优势具优势 焦炭焦炭业务逆势布局。业务逆势布局。2021 年公司收购了 6 家焦化公司，同时在内蒙、印尼也都有焦化布局，公司当前在产焦炭产能 1610 万吨，其中托管运营 430 万吨，公司计划到 2025 年先进焦炭产能达到 3440 万吨。当前时点下，收购焦化企业成本较低。焦焦炭炭产品毛利产品毛利增加增加。2022 年 H1 公司吨焦毛利 740 元/吨，毛利率23.0%，同比 2021

4、H1 提高了 72 元/吨，焦炭毛利依然能保持增长，主因为公司产品优质，议价能力强，同时发展下游化工摊薄成本。公司大力发展精细化工公司大力发展精细化工产业。产业。当前公司年产煤焦油 30 万吨，焦炉煤气制甲醇约 65 万吨，工业萘法裂苯酐约 16 万吨，己内酰胺 75 万吨，预计 2022 年己内酰胺产量可达 75 万吨，跻身世界领先生产商，同时公司未来计划布局高温尼龙和尼龙 66。国内国内稳经济稳经济稳增长稳增长，焦化利润，焦化利润有望有望修复修复 2023 年焦化行业利润有望修复。年焦化行业利润有望修复。焦炭行业供给侧改革后，焦炭“两头受气”的历史格局有望改善。2023 年我国提出 GDP

5、 增速 5%左右的目标，随着经济复苏和基建投资额增加，同时地产政策“三支箭”及住房销售回暖，资金面的压力缓解将改善地产商拿地和投资，拉动房地产新开工，从而逐渐带动钢材需求。2023 年随着经济复苏和地产基建等产业回暖，钢铁需求有望迎来上涨，焦炭-焦煤价差有望得到进一步修复，焦化利润有望得到提升。布局能源转型，布局能源转型，氢能打造氢能打造新新成长曲线成长曲线 氢能业务打造公司成长氢能业务打造公司成长新新曲线曲线。公司聚焦京津冀地区的氢能产业，致力于同时发展氢能生产、储存、运输、加氢及使用等。2020 年公司建立定州旭阳氢能有限公司，之后又分别成立了四家氢能子公司，公司还计划在张家口、呼和浩特建

6、设风光电可再生资源制氢项目，大幅扩增了旭阳氢能的业务规模。继续加强邢台到定州、定州到唐山等氢能重卡物流场景搭建，积极布局氢能发电、氢能小镇和氢进万家等绿色氢能应用，以定州为示范点向先进新能源行业全面迈进。风险提示：风险提示：安全生产风险、经济恢复不及预期风险、新产能不及预期风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)19829 38477 47502 58031 64522 YOY(%)5.1 94.0 23.5 22.2 11.2 净利润(百万元)1700 2613 1962 2904 3411 YOY(