香飘飘-公司研究报告-冲泡奶茶龙头盈利恢复即饮业务有望起量-230330（36页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月3030日日买入买入香飘飘（香飘飘（603711.SH603711.SH）冲泡奶茶龙头盈利恢复，即饮业务有望起量冲泡奶茶龙头盈利恢复，即饮业务有望起量核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告食品饮料食品饮料饮料乳品饮料乳品证券分析师：陈青青证券分析师：陈青青联系人：刘显荣联系人：刘显荣0755-229408550755-S0980520110001基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值22.10-26.50 元收盘价18.61 元总市值/流通市值7644/7644 百万元52 周最高

2、价/最低价23.00/10.23 元近 3 个月日均成交额69.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司公司介绍：冲泡奶茶绝对龙头，双轮驱动战略布局即饮。介绍：冲泡奶茶绝对龙头，双轮驱动战略布局即饮。香飘飘于2005 年成立，开创杯装冲泡奶茶品类，于2008 年销售额突破10 亿元，成为冲泡奶茶龙头。公司于2017 年登陆上交所成为“中国奶茶第一股”，同时通过旗下的Meco 和兰芳园两大品牌推出果汁茶和液体奶茶，开启“双轮驱动”战略布局即饮。行业分析：柠檬茶有望成为行业分析：柠檬茶有望成为 2323 年饮料赛道的大爆品。年饮料赛道的大爆品。即饮柠檬茶行业规

3、模约为100-150亿（出厂口径），好赛道决定好机会。Z 世代的消费偏好，往往预示着未来的成长潜力，柠檬茶深受年轻群体喜爱，未来潜力巨大。我们认为柠檬茶持续增长的底层逻辑是，国内饮食结构中，肉类消费量持续增长，涩味饮料需求端提升具备长期逻辑。对标 22 年的电解质水，柠檬茶赛道看似格局固化，实则新锐品牌力量涌动，有望成为23 年饮料的大爆品。边际变化：基本盘冲泡业务盈利恢复，即饮新品孕育第二增长曲线。边际变化：基本盘冲泡业务盈利恢复，即饮新品孕育第二增长曲线。1 1）冲）冲泡利润修复泡利润修复：疫情复苏带来收入恢复，22年初提价兑现，核心原材料植脂末、包材价格已有显著回落。2 2）即饮新品放量

4、：）即饮新品放量：2023年是公司即饮新品的绝对大年，新品数量相当于2016-2020 年共五年新品数量的总和；切换赛道，柠檬茶有望成为 23 年饮料赛道的大爆品，瓶装奶茶亦为好赛道，好赛道决定好机会；切换包装形态，瓶装摆脱高价包材束缚，进入主流价格带；前期蓄力周期拉长，更符合饮料成长周期的一般规律，根据市场反馈灵活迭代；独立组建即饮团队，公司管理层对饮料的认知愈发清晰，组织架构的掣肘有望转化为助力。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计公司22-24年总营收30.73/39.03/47.23 亿元，同比-11.35%/+27.00%/+21.04%，归母净利分别为2.08/2.15/3.6

5、2亿元，同比-6.53%/+3.46%/+68.17%，EPS 分别为 0.50/0.52/0.87 元。考虑到疫情放开、提价兑现、原材料价格回落，公司基本盘冲泡业务的收入、利润有望逐步恢复到疫情前水平；此外，23年是公司即饮新品的绝对大年，新品数量多、潜力大，在瓶装新品的驱动之下，我们认为公司即饮业务有望以更加良性的节奏实现逐步放量，推动未来即饮业务收入高速增长，此外，即饮放量的规模效应也将带来毛利率改善。结合相对估值法和绝对估值法，我们给予公司目标市值区间为90.5-108.6 亿元，对应股价为22.1-26.5 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：冲泡业务盈利恢复不及预期

6、；即饮新品推广不及预期；行业竞争加剧。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)3,7613,4663,0733,9034,723(+/-%)-5.5%-7.8%-11.3%27.0%21.0%净利润(百万元)358223208215362(+/-%)3.2%-37.9%-6.6%3.5%68.4%每股收益（元）0.860.540.500.520.87EBITMargin10.0%4.1%4.3%3.6%6.9%净资产收益率（ROE）12.6%7.5%6.7%6.7%10.7%市盈率（PE）