桂林三金-公司研究报告-产品渠道双优化一体两翼振翅飞-230330（20页）.pdf

1、1 产品渠道产品渠道双优化双优化，一体两翼振翅飞，一体两翼振翅飞 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 桂林三金(002275)公司研究 医药生物行业医药生物行业 公司深度报告 2023.03.30/强烈推荐(首次覆盖)分析师：分析师：唐爱金 登记编号：S1220521010002 联系人：联系人：章钟涛 历史表现：历史表现：数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 1、市场预期差：市场预期差：我们认为市场对公司存在 2 方面的预期差。市场因为公司过往收入复合增速慢而认定公司增长后续乏力市场因为公司过往收入复合增速慢而认定公司增长后续乏力。其实公司过往增速较慢既有产

2、品结构因素，又有渠道销售因素，还有政策端的影响因素（如两票制等）。目前公司对产品结构进行梳理，对渠道端持续优化，叠加 2022 年新董事长上任，公司迎来新一轮发展契机。市场把公司当成“新冠受益”标的而市场把公司当成“新冠受益”标的而认定为短期炒作认定为短期炒作，忽视公司，忽视公司产品端、产品端、生产经营生产经营端端以及渠道销售以及渠道销售端端的新变化。的新变化。2021 年 12 月公司推出了员工持股激励计划充分激发各层次员工积极性，同时公司对一线品种和二线品种进行再规划，按照分管线分渠道下达具体销售指标，同时内部存在销售“赛马”机制。2、核心投资逻辑核心投资逻辑：一线品种有“一线品种有“挖掘

3、新挖掘新适应症适应症+新增剂型新增剂型+长新冠受益长新冠受益”新新看点。看点。在三金片方面，公司于 2021 年推出了三金颗粒的新剂型，后续将专注于院内端销售，新剂型的推出有助于公司加强渠道管控；同时，后续公司将逐步加大对前列腺炎适应症销售投入。在西瓜霜系列方面，“长新冠”效应带来咽喉不适的人群上升，这也对西瓜霜系列产品市场扩容带来机遇。此外，一线品种目前较竞品日用价格均较低，后续存在提价空间。二线品种有望持续快速增长二线品种有望持续快速增长，公司二线品种包括公司二线品种包括眩晕宁眩晕宁系列、脑脉泰胶囊、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒、舒咽清喷系列、脑脉泰胶囊、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒、舒咽清喷

4、雾剂、复方罗汉果清肺系列雾剂、复方罗汉果清肺系列等等，一方面二线品种后续营销费用投入有望提升，其次公司对二线品种销售 KPI 的精细化考核，叠加员工持股计划的激励。此外，此外，公司公司现有产品线中有现有产品线中有 2-3 个个品种品种有望有望进入基药目录。进入基药目录。生物药板块蓄势待发生物药板块蓄势待发，宝船生物未来将与上海赛金深度合作，后续若能分拆上市，对公司利润将有所减负；同时，白帆生物目前产能达 12000L，且其按照美国、欧盟和中国三地标准建设，未来或将承接更多订单。3、盈利预测：盈利预测：我们预测公司 2022-2024 年收入分别达到 19.69亿、23.18 亿、26.49 亿

5、，对应同比增长 13%、18%、14%；归母净利润分别为 3.26 亿、4.59 亿、5.43 亿，同比增长分别为-5%、41%、18%。对应当前股价的 2022-2024 年 PE 估值分别为 30倍、21 倍、18 倍。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。4、风险提示：风险提示：产品终端市场竞争加剧、集采降价超预期、生物药资产整合不及预期、渠道销售不及预期。2 盈利预测盈利预测:单位单位/百万百万 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1741 1969 2318 2649(+/-)(%)11.15 13.06 17.73 14.31 归母净利润 344 326 4

6、59 543(+/-)(%)24.08-5.20 40.86 18.33 EPS(元)0.60 0.55 0.78 0.92 ROE(%)12.10 10.54 12.92 13.26 P/E 22.03 30.13 21.39 18.08 P/B 2.75 3.17 2.76 2.40 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 UZkYkZOXiWlYnOnOnP9PaObRnPpPtRsRjMnNtQfQtQmNaQqQuNvPtQnMwMsPnM 3 目录目录 1 五十余载征程，造就广西龙头中药企业.5 1.1 广西老牌中药领军企业，秉承“一体两翼”战略开展新