【研报】汽车汽配行业特斯拉系列之八：特斯拉复盘、竞争优势与投资机遇-20200207[39页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 汽车汽配汽车汽配 特斯拉特斯拉系列之八系列之八 超配超配 （维持评级） 2020 年年 02 月月 07 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300 走势比较走势比较 行业专题行业专题 特斯拉复盘、 竞争优势与投资机遇特斯拉复盘、 竞争优势与投资机遇 前言：电前言：电气化大势所趋，全球汽车掀电动化浪潮气化大势所趋，全球汽车掀电动化浪潮 过去的数十年间，全球多数家用硬件产品（灯具、手表、手机等）由内 而外发生了广泛的变革，基于能源结构、成本、效率和

2、环保的维度，汽 车电气化大势所趋。以特斯拉为代表的全球新能源标杆企业迅速崛起， 市值直逼全球第一丰田，各大传统车企地位撼动，纷纷规划自身新能源 平台及产品建设。国家意志叠加企业行为，全球汽车产业掀电动化浪潮。 特斯拉复盘特斯拉复盘：SX3Y 推进基本面，股价三起两落推进基本面，股价三起两落 特斯拉发展上的重要时间节点基本都和新车型产品的发布/量产相关，自 2004 年马斯克进入公司后， 特斯拉就进入到电动车快速开发阶段。 从 07 年“造出一辆车”到 12 年“量产一款车”再到 17 年“量产一款大家都买的起 的车”的飞跃，销量、营收跟随增长，也奠定了后续盈利和现金流改善的 基础。 国产化：原

3、因、进度和成本拆解国产化：原因、进度和成本拆解 量利双升，国产化是特斯拉最佳选择。自 18 年 10 月特斯拉拍得上海临港 用地后， 国产化进度屡超预期。 当前上海是特斯拉拓展的第二大汽车生产基 地（15 万辆产能，占特斯拉总产能 23%） ，已经开始交付 Model 3。我们拆 解了特斯拉 Model 3 美国工厂和中国工厂的成本结构， 国产版 Model 3 综合 成本较美国工厂有望下降 36%，测算 100%国产化后 Model 3 单车成本约 16.3 万人民币，当前 29.9 万人民币售价对应约 55%的单车毛利率，未来国 产Model 3车型仍有持续降价空间 （若维持25%利润目标

4、则降价空间27%） 。 竞争优势：竞争优势：Model 3/Y 国产化竞争力充足国产化竞争力充足 Model 3 在售价、 续航里程、 百公里加速及自动驾驶系统各方面具备较强 竞争力， 从需求端理论测算国内市场空间有望达到 25-30 万辆/年， Model Y 作为放大版的 Model 3，更加符合中国消费者需求，市场潜力巨大。同 时特斯拉丰富的路试经验、升级版的自动驾驶芯片有望不断迭代进化自 动驾驶系统，在未来一两年内有望率先实现完全自动驾驶。 风险提示：风险提示：Model 3 销量增速、Model Y 交付速度不达预期风险 投资机遇：投资机遇：产业链梳理及标的推荐产业链梳理及标的推荐

5、基于特斯拉产业产业链自下而上的梳理和研究，我们较为推荐特斯拉产 业链上 1）单车价值量或营收弹性较大的 Tier 1 供应商；2）有望持续新 增产品配套、具备 ASP 提升空间的新能源零部件供应商；3）产品技术 壁垒较高的核心零部件供应商。推荐标的：宁德时代、拓普集团、均胜 电子、三花智控、岱美股份、旭升股份、华达科技、中鼎股份等。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万百万元）元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300750 宁德时代 增

6、持 169.89 375,185 1.97 2.46 86.24 69.06 601689 拓普集团 增持 26.35 27,799 0.48 0.58 54.90 45.43 002050 三花智控 增持 21.74 60,125 0.66 0.81 32.94 26.84 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 汽车行业重大事件快评：定量分析： “供需” 视 角 下 疫 情 对 汽 车 行 业 影 响 2020-02-02 特斯拉系列之七：特斯拉 Q4 再盈利，2019 年迎经营性拐点 2020-01-31 汽车行业月度投资策略：12 月产量增长，关 注电