医思健康-港股公司研究报告-立足大湾区市场打造一站式美丽健康服务龙头-230329（40页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月2929日日增持增持医思健康（医思健康（02138.HK02138.HK）立足大湾区市场，打造一站式美丽健康服务龙头立足大湾区市场，打造一站式美丽健康服务龙头核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告美容护理美容护理医疗美容医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭证券分析师：柳旭021-609331680755-S0980517070001S0980522120001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值7.20-7.80 港元收盘价6.33 港元总市值/流通市值7

2、502/7502 百万港元52 周最高价/最低价9.89/3.92 港元近 3 个月日均成交额21.31 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司公司立足中国香港辐射粤港澳大湾区立足中国香港辐射粤港澳大湾区，提供医美提供医美+医疗医疗+宠物医疗的一站式服宠物医疗的一站式服务务。公司2005 年主营医美服务起家，后续通过收并购相继进入医疗服务/宠物医疗行业，目前已成为中国香港最大的私营医疗、医美服务提供商。2023上半财年营收中，医疗服务占比62%，美学医疗及美容养生占比32%，区域上92%收入来自中国香港，4.8%来自中国（不含港澳台）。截至2022年9 月底

3、拥有 104 家医疗机构、38 家医美及美容机构、12 家兽医及其他机构。美丽健康需求广阔，市场格局积极向好美丽健康需求广阔，市场格局积极向好。中国香港私营医疗需求持续增长，2011 财年至 2019 财年，私营单位（医院+门诊）医疗卫生经常性支出复合增速 8.51%。同时在规管趋严下头部连锁集团有望扩大市场份额。中国香港医美市场规模稳步增长，以产品的丰富性、医师的口碑吸引着大量医疗旅游客户，随着疫后客流复苏有望重回快速成长。同时中国（不含港澳台）医美市场仍处快速成长期，并且合规化逐步推动集中度提升。补强型并购强化综合竞争力，数字化能力深化各业务协同。补强型并购强化综合竞争力，数字化能力深化各

4、业务协同。公司一方面，积极横向并购扩大医疗专科数量，另一方面纵向整合在产品合作、成本优化方面赋能公司发展。在此过程中，公司立足数字化为核心打造的数据共享、运营协同能力，实现了 1+12 的成效，客户数量 5 年复合增速22.7%，复购率达到 90%，跨品牌消费客户占比 2022 财年达到 27.5%，有效实现协同引流。优异的经营能力也增加了公司并购中的议价能力，过去几年公司医疗服务并购平均估值仅 10 xPE 左右。推行大客户战略合作，构建医疗保健生态系统。推行大客户战略合作，构建医疗保健生态系统。公司对外与保险、地产等行业龙头开展战略合作，将大量的公域客户资源引入医思健康医疗体系，实现高效的

5、获客和绑定。典型案例包括与 AXA 安盛共同设立专属医疗中心“AXA 安盛医疗中心”，与地产商共建医疗级别专用大厦等。估值及投资建议估值及投资建议：短期而言，公司有望受益后疫情时期的本地消费复苏，以及中国香港全面通关后旅游医疗客流恢复。中长期看，公司持续以外延扩张+内生增长的方式提升市场份额，以及推进集团业务协同以进一步提升盈利能力。我们预计公司2023-2025 财年分别取得归母净利润1.97/3.4/4.36亿港元，通过分部估值法，给予公司合理估值 7.2-7.8 港元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：消费服务不及预期；并购后的经营管理不善；市场竞争环境恶化；商誉减值风险

6、；医疗人才流失风险盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标FYFY20212021FYFY20222022FYFY2023E2023EFYFY2024E2024EFYFY2025E2025E营业收入(百万港元)2,080.402,919.503,694.634,926.796,093.45(+/-%)6.77%40.33%26.55%33.35%23.68%净利润(百万港元)192.86197.50196.92339.94436.31(+/-%)-32.70%2.40%-0.29%72.63%28.35%每股收益（港元）0.160.170.170.290.37EBITMargin12.55%14.