怡和嘉业-公司研究报告-消费呼吸机市场宽广长坡厚雪公司优质国内第一全球替代-230228（28页）.pdf

1、声明：非正式报告、仅供内部研究使用，声明：非正式报告、仅供内部研究使用，请勿外传；投资建议以正式报告为主请勿外传；投资建议以正式报告为主怡和嘉业（301367）：消费呼吸机市场宽广长坡厚雪，公司优质国内第一全球替代太平洋证券电子组2023年02月 摘要：摘要：公司概览：国内领先的呼吸健康医疗设备与耗材产品制造商，全面布局海外市场。公司概览：国内领先的呼吸健康医疗设备与耗材产品制造商，全面布局海外市场。公司是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，公司不断发展壮大，公司业务范围逐渐向全球扩展，是市场上少有的家用无创呼吸机产品通过美国FDA认证、欧盟CE认证并进入美国、德国、意大利、土耳其

2、等医保市场的国产制造商，近年来公司业绩保持高增长态势，2019-2021年实现营收分别2.58/5.60/6.63亿元，CAGR高达60.20%，实现归母净利润分别0.25/0.39/2.78/1.46亿元，CAGR高达80.02%；分产品来看，家用无创呼吸机营收占比分别为64.63%、57.85%及60.06%，毛利占比分别为55.20%/55.94%/42.42%，是公司收入及利润的主要来源；分地区来看，公司创立以来，销售策略倾向于境外市场，公司境外收入占比显著高于国内同行业可比公司。2019-2021年公司海外市场营业收入占比分别62%/45%/70%，贡献了公司最主要的收入行业分析：全

3、球无创呼吸机市场加速成长，国内品牌积极出海抢占市场。行业分析：全球无创呼吸机市场加速成长，国内品牌积极出海抢占市场。COPD/OSA患病率高且诊断不足，临床仍存在较大空白市场，家用双水平家用双水平呼吸机是COPD及OSA的非药物治疗首选治疗方案。呼吸机是COPD及OSA的非药物治疗首选治疗方案。伴随疫情促进呼吸健康疾病认知度显著提升，耗材伴随呼吸机产品同步增长，据统计，2020年后无创呼吸机市场增长明显提速，预计到2025年市场规模将达55.8亿美元，2020-2025年CAGR高达15.5%。在疫情的影响下全球对呼吸机需求急剧增加，面罩需求也相应增加，预计到2025年全球通气面罩市场规模将攀

4、升至29.0亿美元，2020-2025年CAGR为12.4%。全球家用无创呼吸机市场的竞争格局分布非常集中，以瑞思迈和飞利浦为代表，两家占据近80%的市场份额，怡和嘉业作为国内领先的无创呼吸机厂商，2020年占比仅1.7%。国内家用无创呼吸机市场与全球市场类似，2020年飞利浦与瑞思迈分别占据28.4%及26.6%的市场份额，怡和嘉业市场份额15.6%位居第三。通气面罩领域全球格局与呼吸机基本一致，2020年瑞思迈市场份额第一，占全球市场约64.7%的份额，飞利浦位居第二位，占比约26.2%，国内市场主要通气面罩生产厂商包括怡和嘉业、飞利浦伟康、瑞思迈等，国产品牌依靠高产品性价比抢占市场，怡和

5、嘉业在全球市场占比约1.2%公司看点：国内领先家用呼吸机率先出海，高性价比产品&渠道复用优势显著。公司看点：国内领先家用呼吸机率先出海，高性价比产品&渠道复用优势显著。公司是少数产品通过海内外认证的内资厂商，凭借“三横两枞”公司是少数产品通过海内外认证的内资厂商，凭借“三横两枞”策略迅速拓展海外市场，飞利浦召回事件涉及范围非常广，大规模的召回给予公司填补空白市场的宝贵机会，策略迅速拓展海外市场，飞利浦召回事件涉及范围非常广，大规模的召回给予公司填补空白市场的宝贵机会，分产品来看，2021年公司单水平睡眠呼吸机收入显著增长，销售占比亦有所上升，主要系竞争对手召回事件，导致美国市场对公司产品的需求

6、增长，订单增长；分地区看，2021年度公司北美洲销售收入及占境外收入比例显著提升，也主要系竞争对手发生产品召回事件，美国市场对公司产品的需求提升，订单增长所致；对对标国际巨头，公司耗材收入目前占比仍然较低，盈利结构存在进一步优化空间。标国际巨头，公司耗材收入目前占比仍然较低，盈利结构存在进一步优化空间。从公司耗材与家用无创呼吸机收入的匹配情况来看，公司耗材及家用无创呼吸机收入均呈增长趋势，但2021年耗材收入增速较大幅度低于呼吸机收入增速，通气面罩毛利相对较高，2019-2021年公司耗材收入占比分别31.40%/26.61%/24.59%，低于瑞思迈的 52.24%/50.99%/50.36