沛嘉医疗~B-港股公司研究报告-瓣膜+神介双重增长创新器械进入快速扩张期-230328（56页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 沛嘉医疗沛嘉医疗B(09996.HK)B(09996.HK)医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-03-28 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2023/03/28 6 个月目标价（港元）12.55 收盘价（港元）9.72 12 个月股价区间（港元）5.2413.38 总市值（百万港元）6,586.80 总股本（百万股）678 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）1 Table_PicQu

2、ote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-15%-2%37%相对收益-13%0%46%Table_Report 相关报告 万物皆可偶联：DS8201 后时代的弯道超车 -20230322 中药行业重磅政策频出，关注基药目录调整 -20230306 东北医药行业周报：从中药（中成药）看药房内生发展-20230221 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 研究助理：杨绪朋研究助理：杨绪朋 执业证书编号：S0550122030006 010-63210890

3、Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 瓣膜瓣膜+神介双重增长，创新器械进入快速扩张期神介双重增长，创新器械进入快速扩张期 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 行业行业端：端：TAVR 产品产品渗透率持续攀升，渗透率持续攀升，介入心脏瓣膜介入心脏瓣膜市场市场规模迅速增长规模迅速增长。2022 年介入主动脉瓣（TAVR）全行业植入量仅为 8000 台左右，渗透率为 0.9%。随着老龄化深入和疫情管控放松，TAVR 手术有望迎来迅速增长期。预计主动脉瓣介入市场规模未来三年复合增速将高于 60%。从供给端看，目前国内仅有 4 家公司有 TAVR 产品上市，预计未来三年将增加至

4、 10 家，每家产能按照 1-2 万计，而 2025 年国内主动脉瓣病变患者数量高达近 500 万，市场空间依然庞大。此外，目前二尖瓣及三尖瓣置换产品在全球均无相关产品上市，而潜在患者量不低于主动脉瓣，未来具有极大想象空间。公司公司端：端：瓣膜瓣膜+神介双赛道助力业绩增长神介双赛道助力业绩增长，自研自研+BD 提供提供长期长期动能动能。公司起步于神介业务，已建立行业内最全面的产品矩阵销售网络，覆盖超1800 家医院，板块业务稳定增长。2021 年公司两款介入瓣膜产品上市销售，凭借优秀产品质量和高效推广能力，2022H1 已经覆盖了超 200 家医院，商业化速度位于行业前列。此外，公司还通过“自

5、研+BD”的形式，布局了三四代 TAVR 技术以及二尖瓣和三尖瓣置换&修复系统等，均取得了较好的临床数据，研发进度行业领先，公司有望在产品上市之际凭借先发优势快速抢占市场。政策政策端：端：医保覆盖加速，集采降价趋缓医保覆盖加速，集采降价趋缓。目前公司弹簧圈在全国基本实现医保全覆盖，且 25 个省市已完成集采，降价幅度温和，在保留合理利润的情况下有望进一步加快渗透；而公司 TAVR 产品进入了部分省市医保目录，而使用尚未完全成熟，短期内较难集采，我们认为未来三年终端价仍将维持稳定。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现收入2.54/4.17/7.02 亿

6、元，归母净利润-3.66/-3.07/-1.98 亿元，EPS 为-0.54/-0.45/-0.29 元。考虑到心脏瓣膜及神经介入领域相关产品仍具有巨大的市场空间，且公司在行业的研发和推广能力均处于行业领先水平，根据 DCF 法进行估值（WACC=10.37%，永续增长率=3%），给予目标价 12.55 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品产品研发及销售进度不及预期，港股估值风险研发及销售进度不及预期，港股估值风险 风险提示：风险提示：产品研发及销售进度不及预期，港股估值风险产品研发及销售进度不及预期，港股估值风险 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万