零跑汽车-港股公司研究报告-毛利率有望转正新产品周期带动交付量上升-230328（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 零跑汽车零跑汽车(09863.HK)(09863.HK)汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-03-28 Table_Invest 增持增持 首次 覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2023/03/27 6 个月目标价（港元）收盘价（港元）31.80 12 个月股价区间（港元）17.9032.00 总市值（百万港元）36,338.05 总股本（百万股）1,143 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收

2、益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 13%15%相对收益 15%16%Table_Report 相关报告 汽车转向行业深度：EPS 产品结构迭代带来价值增量，线控转向应时而生-20230323 混动行业深度报告：混动市场锋芒初露，自主车企如日方升-20230305 Table_Author 证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-61001510 研究助理：何晓航研究助理：何晓航 执业证书编号：S0550121050015 021-61001519 he_ Table_Title 证券研究报告/港股公司报告

3、 毛利率毛利率有望转正有望转正，新产品周期带动交付量上升，新产品周期带动交付量上升 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 零跑的毛利率的边际改善值得关注。零跑的毛利率的边际改善值得关注。零跑的毛利率由 2019 年的-95.7%改善至 2020 年的-50.6%，并进一步改善至 2021 年的-44.3%以及 2022 年的-15.4%，毛利率修复的幅度较大。从趋势来看，零跑的毛利率有望于2023 年转正。毛利率转正的驱动因素：毛利率转正的驱动因素：1、其中之一的核心原因是交付的产品结构变化：公司的交付量中售价相对更高的 C11、C01 的比例上升带动了交付车型的均价上升，C11、C

4、01 的比例提升的边际变化速度有望超市场预期。2、另一个核心原因是交付量提升，规模效应释放后摊薄了单车成本；3、零跑的全域自研、垂直整合能力：一方面，“全域自研”本就能够降低车辆生产制造的成本；另一方面，掌握智能驾驶、智能座舱等关键技术后，零跑可以在不同车型之间实现较高程度的灵活复用，进一步提升规模效应，助推毛利率回暖。23 年新产品周期到来，驱动交付量上升。年新产品周期到来，驱动交付量上升。1、零跑于 3 月 1 日发布 23款 T03，回到了 5.99-8.99 万元的价格带。T03 已经在销量上证明了产品本身的优秀，22 年的交付量短暂承压与价格上涨有关，随着 23 年3 月价格再次下探

5、，T03 有望在交付量上迎来反弹；2、23 年 3 月 1日，纯电版本的 23 款 C11 的价格带下探到 15.58-21.98 万元，同时零跑正式推出增程版本 C11，价格带处于 14.98-18.58 万元。在新价格带下，C11 对于消费者来说将成为极具性价比的车型选择之一；3、23 款C01 价格带来到 14.98-22.88 万元，同样突显性价比，月度销量有望持续上升；4、2023 年下半年，零跑还将发布一款基于新平台的全新车型，将同步推出其纯电版、增程版和国际版。该车型将搭载零跑最新的研发成果，包括中央集中式电子电气架构、新智能座舱系统及ADAS。盈利预测及盈利预测及评级评级：预计

6、公司 2023-2025 年的归母净利润分别为-54.38 亿、-45.79 亿、-18.49 亿，EPS 分别为-4.76 元、-4.01 元、-1.62 元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：新车型开拓不及预期；原材料涨价；行业价格战加剧 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3132.06 12384.63 24175.23 40625.76 55100.23(+/-)%396.13 295.41 95.20 68.05 35.63 归属母公司归属母公司净利润净利润-284