1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 28 Mar 2023 百融云百融云 Ba

2、irong(6608 HK)首次覆盖：金融智能风控 SaaS 领域的领导厂商 The Leading Vendor in Financial Intelligent Risk Control SaaS:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$12.60 目标价 HK$20.44 HTI ESG 4.0-0.8-3.5 MSCI ESG 评级 BB 来源:MSCI ESG Research LLC.Reproduced by permission;no furt

3、her distribution 市值 HK$6.01bn/US$0.77bn 日交易额(3 个月均值)US$5.51mn 发行股票数目 422.07mn 自由流通股(%)56%1 年股价最高最低值 HK$14.88-HK$7.36 注：现价 HK$12.60 为 2023 年 3 月 27 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 7.7%26.3%22.3%绝对值（美元）7.7%25.5%21.9%相对 MSCI China 8.5%25.1%30.7%Table_Profit (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E

4、 营业收入 2,054 2,555 3,130 3,765(+/-)27%24%23%20%净利润 240 271 311 359(+/-)/13%15%15%全面摊薄 EPS(Rmb)0.48 0.54 0.62 0.71 毛利率 72.1%71.5%71.2%70.9%净资产收益率 5.6%5.8%6.2%6.6%市盈率 23 20 18 15 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)公司的核心业务逻辑。公司的核心业务逻辑。（1）业务涉及两端：一端是供给侧，通过AI 智能分析与运营 SaaS 服务成为金融机构智能风控

5、的引擎（包括银行的需求端营销）；另一端是需求侧，利用营销平台和保险营销 APP，提供精准营销服务，帮助个人与中小微企业获得更匹配的金融和保险服务。（2）智能分析和运营 SaaS 是公司的核心和技术阵地，精准营销和保险经纪是公司的两翼。在垂直细分 SaaS 领域中，百融云创的业务发展逻辑清晰，变现能力强，核心是深入理解客户业务本质，将每个业务模块数据化，精确计量，AI 辅助，以减少大量重复冗余的人力成本，并通过 SaaS 平台的部署，使行业客户快速实现业务应用，提高数字化转型效率。（3）公司主要服务于三类客户，包括银行、消费金融公司和保险公司。截至2022 年底，已累计服务 7000+家金融机构

6、。公司的核心壁垒公司的核心壁垒。（1）AI 风控提供长期价值，客户粘性高，与客户共成长。截至 2022 年底，百融云创的核心客户留存率高达97%，核心客户平均收入 368.7 万元（同比增长 16%），核心客户的净收入扩张率为 123%，各项指标均处于很高水平。（2）与金融机构共建生态，通过模型调试、迭代，形成行业护城河。公司在数据积累、建模和行业经验方面具备优势，与客户共建共生模式使得客户更换供应商的意愿较低，这非常有利于公司依靠深厚的客群对业务进行深层次的需求匹配和挖掘，不断优化模型数据和算法迭代，进而形成良性循环。（3）95%的自研产品体系，构筑金融信创核心竞争力。信创的范围很大，包括硬