1、 敬请阅读末页之重要声明 全面注册制打开全面注册制打开券商业务券商业务发展空间发展空间 相关研究：相关研究：1.金融监管体系进一步完善，新发基金逐步回暖 2023.3.13 行业评级：行业评级：增持增持 近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-2 0-1 绝对收益-4 5-6 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：分析师：张智珑 证书编号：证书编号：S0500521120002 Tel：021-50295363 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点：核心要点：全面全面注册制注册制推动资本市场发展，市场包

2、容性及市场化程度进一步提升推动资本市场发展，市场包容性及市场化程度进一步提升 注册制改革对我国资本市场意义重大，有利于提高直接融资比重，服务实体经济高质量发展。注册制下的制度规则主要有四个看点：（1）明确各板块定位，突出多层次资本市场特色；（2）主板上市条件放宽，审核流程优化，未来 IPO 发行将进入常态化；（3）新股定价市场化促进价格回归价值，投资者报价将趋于理性，优质公司更具定价能力，券商的研究、定价、承销能力重要性提升；（4）退市制度逐步完善，市场“优胜劣汰”有望加快。投行业务投行业务增量空间打开，重资本属性增强增量空间打开，重资本属性增强 注册制推动 IPO 规模增长，拉动投行业务收入

3、稳定增长，收入贡献占比提升。头部券商的投行业务优势显著，竞争格局优化。上市券商 2022 前三季投行业务净收入的 CR5、CR10 分别为 52%、71%，较 2018 年末显著提升。跟投机制赋予投行业务重资本属性，券商一方面能够获取跟投收益提高资金运用效率，另一方面也面临业绩波动风险。此外，新股破发概率上升加大券商包销压力，更加考验券商的定价能力和资金实力。市场扩容及机制优化利好经纪业务，供需两端市场扩容及机制优化利好经纪业务，供需两端扩容扩容推动财富管理发展推动财富管理发展 经纪业务方面，由于 IPO 规模增加，市场流通市值增加，在换手率保持稳定的情况下成交量稳步提升。此外，两融规模一方面

4、伴随市场交投活跃度而提升；另一方面，注册制下股票自上市首日起即可作为融资融券标的，并且战略投资者可出借证券，融券券源范围扩大，促进两融及转融通业务发展。财富管理方面，从需求端看，居民财富向权益类资产迁移推动财富管理业务发展，我国股市机构化进程逐步加快。2019 年以来公募基金规模保持高速增长，机构投资者持股市值占比也不断提高，其中投资基金 2021 年末的持股市值占比达 7%，较 2018 年末提升约 4pct。从供给端看，注册制下权益市场不断扩容，上市公司数量增加，相关配套制度完善也有利于提升上市公司质量，权益市场吸引力不断增强。当然，随着市场供应增加、定价市场化加深，对公司投资价值的判断显

5、得尤为重要，从而加大了投资标的选择难度，特别是对个人投资者的专业要求更高，通过标准化的金融产品入市将是更好的选择。投资建议投资建议 全面注册制改革正式落地，资本市场将持续扩容。注册制下券商各项业务将迎来增量空间，特别是投行业务最为受益，承销保荐收入稳定增长，跟投机制也增厚券商收入，但对券商资金实力和定价能力提出更高要求。目前券商板块估值仍处于历史底部区域，安全边际较高。建议关注投行业务和财富管理业务两条投资主线，维持行业“增持”评级。风险提示风险提示 经济复苏不及预期；注册制实行不及预期；行业竞争加剧；行业监管政策收紧。-20%-10%0%10%2022/3/232022/5/232022/7

6、/232022/9/232022/11/232023/1/232023/3/23沪深300证券(申万)证券研究报告证券研究报告 20202 23 3 年年 0 03 3 月月 2 23 3 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 行业研究行业研究 证券证券行业深度行业深度 1 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 注册制改革推动资本市场发展.3 1.1 我国股票发行制度改革历程.3 1.2 制度规则的主要变化及影响.6 2 注册制改革打开证券行业发展空间.10 2.1 投行业务：增量空间打开，重资本属性增强.10 2.2 经纪业务：成交量增加，融券范围扩大.16 2.3 财富管理：投资标