环保及公用事业行业智慧能源系列专题报告（二）：“煤炭+硅料”成本双优化“火转绿”标的确定性增强-230328（37页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 03 月 28 日 推荐推荐（维持）（维持）智慧能源系列专题报告（二）智慧能源系列专题报告（二）周期/环保及公用事业 本篇报告分析了能源结构转型的背景下，煤炭、硅料成本下行推进火电转绿电本篇报告分析了能源结构转型的背景下，煤炭、硅料成本下行推进火电转绿电企业价值修复的底层逻辑。新能源装机提升带来供需不平衡问题，火电的“压企业价值修复的底层逻辑。新能源装机提升带来供需不平衡问题，火电的“压舱石”作用更加凸显，“火转绿”公司弹性充足。此外，随着中国特色估值体舱石”作用更加凸显，“火转绿”公司弹性充足。此外，随着中国特色估值体系的重

2、塑，承担能源保供重任的低估值火电央企价值有待修复系的重塑，承担能源保供重任的低估值火电央企价值有待修复。电力行业复盘：电力行业复盘：2022 年水电上半场出力，火电下半场救急，新能源装机持续年水电上半场出力，火电下半场救急，新能源装机持续提升提升。上半年来水充沛，水电发电量高增长，下半年旺季来水偏枯，火电发电量占比提升。下半年硅料组件价格上行，光伏装机增速环比有所放缓，但全年依然维持高增长，风电全年装机增量有所下滑。俄乌冲突下，海外能源价格提升，国内煤价维持高位运行。火电全年展望：“缺限电”再发生，火电“压舱石”作用凸显。火电全年展望：“缺限电”再发生，火电“压舱石”作用凸显。近年新能源发电装

3、机保持高增长，发电量占比也快速提升。但由于风光发力时间和用电负荷之间存在不匹配问题，无法满足高峰期用电需求，并且风光资源分布不均，导致 2022 年部分地区再次出现停限电问题，且南方部分地区停限电问题在 2023 年有所加剧。火电作为可稳定出力且可调节电源，在从基荷电源向主要调节电源转型的过程中，“压舱石”作用凸显。火电灵活性改造效果和成本方面均有明显优势，是保障电力系统安全和新能源消纳的最佳选择。中国特色估值体系下，火电央企价值修复空间大。中国特色估值体系下，火电央企价值修复空间大。在传统的考核制体系下，央企对于成长性和盈利质量的重视程度不足。电力行业中央国企占比大，目前估值普遍处于低位，且

4、子版块中火电估值明显低于行业平均水平。为重塑央国企价值，国资委提出四大路径，并聚焦“一利五率”优化国企考核体系。火电央企承担着能源保供的重任，估值修复空间较大。“煤炭“煤炭+硅料”成本双优化，“火转绿”标的今年增长确定性强。硅料”成本双优化，“火转绿”标的今年增长确定性强。1）煤价：）煤价：2022 年煤价维持高位，火电企业利润纷纷受损，发电意愿不高。国家不断出台稳定煤价措施，2023 年长协煤参考价比 2022 年下降了 25 元，且三个 100%的政策将进一步保证长协煤的供应和价格稳定，全年火电的煤价成本相较去年有明显的修复预期。2）硅料：）硅料：2022 年硅料价格高企，全行业光伏新增装

5、机增速有所下滑。11 月开始硅料价格进入下行通道，且我国多晶硅产能即将快速释放，有望进一步降低成本。此外，第一批可再生能源补贴核查落地，欠补问题有望解决，绿电运营商装机意愿有望提升，绿电交易市场逐渐完善，绿电交易量将持续扩大。3）“风光水火储”协同大势所趋：）“风光水火储”协同大势所趋：“火电转绿电”不仅能减少碳排放，推动“双碳”目标实现，还能节约煤炭消耗，减少企业因用煤成本过高造成的亏损。风光发电需要火电提供辅助服务，火电企业有成熟的电网消纳渠道，且能够利用现有的火电装机进行调峰，可以减少清洁能源消纳的电网建设和储能投资成本。此外，火电央企现金流充沛，融资成本相对较低，在煤价和硅价的双重成本

6、优化下，成长确定性强。投资建议：投资建议：在重塑央国企估值体系的发展逻辑下，承担能源保供重任的火电央企价值修复空间较大。煤价、硅料价格下行叠加市场化交易占比提升有望推动火电企业盈利改善。建议关注风光装机增速领先的华能国际等华能国际等。风险提示：风险提示：电煤长协保供政策的执行力度不及预期、火电灵活性改造装机增电煤长协保供政策的执行力度不及预期、火电灵活性改造装机增速不及预期、经济增速下滑导致终端用电需求疲软等。速不及预期、经济增速下滑导致终端用电需求疲软等。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）217 4.4 总市值（亿元）29917 3.6 流通市值（亿元）25893 3.6 行业指数行业指