桂林三金-公司研究报告-被低估的品牌中药激励后活力焕发-230328（23页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 桂林三金(002275.SZ)2023 年 03 月 28 日 买入买入（首次首次）所属行业：医药生物/中药 当前价格(元)：15.31 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 陈进陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱： 张俊张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)7.89 11.92 14.34 相对涨幅(%)8.67 15.96 11.13 资料

2、来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 桂林三金（桂林三金（002275.SZ）：）：被低估的品被低估的品牌中药，激励后活力焕发牌中药，激励后活力焕发 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：1）公司实际净利情况较好，激励后活力换发：公司实际净利情况较好，激励后活力换发：2021 年加回生物药板块亏损后，净利润增速为 64.2%，且 21 年发布员工持股计划，绑定长期业绩，彰显信心；2）手握三金和西瓜霜系列品牌，大力推进二线产品放量手握三金和西瓜霜系列品牌，大力推进二线产品放量：公司旗下三金系列及西瓜霜系列产品为知名品牌，二线品种加大市场推广力度，有望迎来快速发展期；3）23 年或为白帆生

3、物业绩拐点，年或为白帆生物业绩拐点，宝船生物宝船生物与上海赛金与上海赛金有望有望实现优势互实现优势互补补：白帆生物预计有望 23 年盈亏平衡，宝船生物与金赛药业在单抗领域有望实现优势互补。公司公司实际净利实际净利情况较好情况较好，激励后活力激励后活力焕焕发发。1）受疫情影响及受疫情影响及生物药板块业绩拖累，生物药板块业绩拖累，公司公司业绩短期承压：业绩短期承压：2019-2021 年实现净利 3.92/2.77/3.44 亿元；2）加回生物药加回生物药亏损，公司实际净利情况较好：亏损，公司实际净利情况较好：若将公司拓展生物药研发的亏损费用拆分，2019-2021 年调整后净利为 4.23/3.

4、35/5.50 亿元，净利增长明显；3）股权激励，彰显信股权激励，彰显信心：心：公司 2021 年发布第一期员工持股计划，绑定公司长期业绩，提高员工积极性，彰显发展信心。手握三金和西瓜霜系列品牌，大力推进二线产品放量手握三金和西瓜霜系列品牌，大力推进二线产品放量。1）三金片：）三金片：三金片是桂林三金独家产品，国家医保甲类品种进入国家基本药物目录（2018 年版）、国家低价药清单、国家医保目录（2021 年版）等名单，据中康数据库，近 5 年三金片零售端销售额稳定在 4 亿元左右；2）西瓜霜系列产品：）西瓜霜系列产品：桂林三金西瓜霜家喻户晓，拥有完整的产品矩阵，2020 年零售市场规模达到 9

5、2.94 亿元，西瓜霜系列产品市场份额约为 8.01%，西瓜霜系列产品销售情况可观。二线品种整体发展迅速，个别二线品种整体发展迅速，个别产品脱颖而出产品脱颖而出。公司 21 年眩晕宁片和眩晕宁颗粒实现总销售额过亿，22 年实现眩晕宁片单剂型过亿。其他二线品种如脑脉泰、蛤蚧定喘胶囊等，疗效显著，市场开发潜力大，随着公司加大推广力度，二线品种有望迎来快速发展期。23 年或为白帆生物业绩拐点年或为白帆生物业绩拐点，宝船生物，宝船生物与上海赛金与上海赛金有望有望实现优势互补实现优势互补。1）子公子公司上海三金生物司上海三金生物旗下全资子公司：旗下全资子公司：宝船生物宝船生物：专注于单抗药物的研发；白帆

6、生物：白帆生物：致力于提供优质的抗体药物 CDMO/CMO 服务；2）常年亏损，）常年亏损，23 年或迎蜕变：年或迎蜕变：据公开调研纪要，白帆生物预计有望 23 年实现盈亏平衡，开始逐步贡献业绩；3）公司与赛金生物签订公司与赛金生物签订投资框架投资框架合作合作协议协议：桂林三金拟以现金及全资孙公司宝船生物全部股权支付的方式成为上海赛金的第一大股东并相对控股，若投资合作顺利实施，有望实现优势互补。投资建议：投资建议：公司旗下拥有三金系列及西瓜霜系列国内知名品牌中药品种，且随着公司逐步加大推广力度，二线品种有望进入快速发展阶段，且公司旗下白帆生物有望迎来拐点，减少对公司利润拖累。我们预计 2022