常熟汽饰-公司研究报告-国内优质内饰件供应商新能源配套加速-230327（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 03 月月 27 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：18.12 元 常熟汽饰（常熟汽饰（603035）汽车汽车 目标价：32.02 元（6 个月）国内优质内饰件供应商，新能源配套加速国内优质内饰件供应商，新能源配套加速 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱： 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱： 相对指数

2、表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)3.80 流通 A 股(亿股)3.80 52 周内股价区间(元)11.6-25.11 总市值(亿元)68.67 总资产(亿元)75.15 每股净资产(元)11.24 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）预计到 25/30 年国内乘用车内饰市场规模 CAGR 分别为 4.0%/2.5%，内饰企业国产替代空间广阔。2）新能源板块持续发力，单车 ASP有望提升至万元。22H1新能源收入占比提升至 29.7%，近期两大新能源项目定点，预计生命周期总金额 7.8 亿元。随着智能座舱、轻量化等产品落地，单车 ASP有望提升至万元。

3、3）产业链延伸，成本控制能力增强。模具子公司常源科技19-21 年营收 CAGR为 105%，22H1实现扭亏，公司每年模具外包金额 3亿元+，预计 22-24 年模具及检具营收 CAGR 为 25.6%，未来有望成为新增长点。本部新能源收入占比提升，盈利增强，估值桎梏有望打破。本部新能源收入占比提升，盈利增强，估值桎梏有望打破。公司是国内汽车内饰件主要供应商，19年起积极开发新客户，已进入特斯拉、理想、小鹏、蔚来、哪吒等新能源供应链，22H1 新能源收入占比 29.7%，较 21H1+15.3pp。随着电气化渗透率不断提升，公司本部利润贡献持续增长。22Q1-Q3本部净利润贡献 2.1亿元，

4、占比升至 57.5%，同比提升 27.3pp，盈利能力明显增强，有望打破公司低估值桎梏。加快研发创新，产品升级带来加快研发创新，产品升级带来 ASP提升。提升。智能化、轻量化成为汽车行业新趋势，公司从 15年起致力于智能座舱的研发制造，并在 21年展出了第一代完全自主开发、自主研制的智能座舱。与一汽富晟联合华为共同开发第二代智能座舱。在轻量化领域，公司具备天然纤维复合材料、CFRT 复合材料、微发泡、免弱化等工艺技术，最高实现减重 30%，单车ASP 有望提升至万元。产业链延伸，成本控制能力增强。产业链延伸，成本控制能力增强。18年以来公司通过提高模具自给率，保证了产品质量稳定，同步开发能力和

5、成本控制能力提升。22H1常源科技营收 1.3亿元，同比+61.3%，保持快速增长，净利润 37.7 万元，实现扭亏为盈。未来模具业务有望成为公司的另一利润增长来源，是公司的核心竞争力之一。20年参股德国 WAY公司，进一步增强国际化的研发能力。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年 EPS分别为 1.45/1.78/2.05元，三年归母净利润 CAGR为 22.8%，给予公司 23年 18倍 PE，对应目标价 32.02元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不

6、及预期等风险。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元）26.63 36.19 47.37 56.38 增长率 20.06%35.92%30.89%19.03%归属母公司净利润（亿元）4.20 5.50 6.76 7.78 增长率 16.15%30.87%22.92%15.09%每股收益EPS（元）1.11 1.45 1.78 2.05 净资产收益率 ROE 9.99%12.25%13.53%13.98%PE 16 12 10 9 PB 1.67 1.53 1.38 1.24 数据来源：Wind，西南证券 -20%-1%19%38%58%77%22/3