非银金融行业专题报告：从年报看券商投资端配置变化-260415（32页）.pdf

1、从年报看券商投资端配置变化2结构：权益类金融投资规模维持增长.4风险提示.2512025年上市券商投资收益维持同比正增注：可比原则下本文对各业务线收入的分析基于已披露年报的25家综合性券商，不含东方财富。1.1收益：净投资收入同比增两成，投资收益率同比增长净投资业务收入方面，2025年权益市场有所回暖，债市表现震荡。已披露年报的25家综合型上市券商2025年合计净投资业务收入1818亿元，yoy+25.2%。投资收益率方面，已披露年报的25家综合型上市券商2025年净投资收益率平均为3.4%，同比+0.4pct。1.2规模：投资规模稳步增长，业绩韧性提升投资规模看，25家综合型上市券商2025

2、Q4末合计投资资产6.1万亿元，同比+17.4%，环比+1.3%。投资杠杆看，25家综合型上市券商2025年末平均投资杠杆2.29倍，同比-0.02倍。部分券商在2025年二季度季节性调整投资结构，下半年债市持续震荡，券商灵活调整投资结构提振投资端业绩韧性。2结构：权益类金融投资规模维持增长2.1交易性金融资产中股基权益类资产占比提升从金融投资资产类别来看，截至2025年末，已披露年报的25家上市券商金融投资资产中股票类投资规模较2024年末有所增长，股票投资规模合计1.4万亿，同比+45%，在金融投资资产中占比23.5%，较2024年末提升4.5pct。金融投资资产中债券规模维持在高位，20

3、25年末债券投资规模合计3.2万亿，同比+5%,在金融投资资产中占比53.3%，较2024年末减少6.4pct。(divcenter)图3：上市券商金融资产中股票投资规模提升(/divcenter)从上市券商交易性金融资产结构来看，上市券商股基权益类资产占比平均为29%，其中以非方向性资产为主，如中金衍生品对冲持仓2025年末规模达1110亿，占股基资产占比达88.6%。对比来看，头部券商中，中金、华泰、中信的股基资产占比较高，分别为54%、51%、46%。2.2上市券商2025年普遍增配权益OCI伴随市场利率持续走低，券商整体负债端融资成本实现快速下行，显著拓宽了机构布局高股息资产的配置空间

4、。从资金投放逻辑来看，券商开展各类投资，需在综合测算各类负债渠道加权平均资本成本的基础上，预留充足收益安全边际。当前市场基准利率稳步下行，一方面压降了整体资金拆借与融资成本，另一方面也同步压低了内部投资收益考核基准，进一步提升高股息标的的配置性价比与落地可行性。我们通过量化测算收益空间：以中证红利指数股息率为收益锚，分别扣减对应期限AAA级中债企业债收益率，可得出当前收益差值水平。截至2026年4月3日，对标三年期长期融资成本测算，长期配置息差中枢约3.16%；对标三个月短期融资成本核算，短期配置对应的息差中枢约2.9%。券商发债成本走低。2025年以来，市场流动性保持充裕，债券市场收益率处于

5、低位。融资成本方面，券商发债的成本明显下降。截至2026年4月2日，证券公司债的平均票面利率降至1.9%，低于2025年的2.0%。互换便利新工具为券商提供新的资产配置思路。2024年10月18日，央行与证监会联合印发关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知，以下简称通知，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容，正式启动证券、基金、保险公司互换便利操作。2025年1月2日，中国人民银行公告启动第二次互换便利操作并已完成招标，第二批互换便利操作在操作金额、参与机构范围以及中标费率等方面进一步优化。中标费率从20bp降至10bp，支持力度进一步

6、加大。考虑到机构与央行互换的费率以及将国债、央票在银行间市场质押的费率，参考DR007费率，目前DR007大体不超过1.5%，整体成本我们预计不超过2%.。当前A股市场股息率高于2%的公司超1000家，从成本角度来看，券商或有较大的动力参与。2.3增配权益OCI或是券商良性扩表方向过去券商资本补充和资本金业务发展互为循环，当下困境在于，客需业务（如融资融券、股票质押、权益客需）依赖政策放松或客户需求，而固收自营则面临收益率下行以及扩表压力。截至2026年4月3日，10年期国债到期收益率下降至1.80%，券商债券自营投资的资本利得空间收窄；另一方面，部分券商的债券自营资产规模增长的空间已经开始受