软镜行业深度报告：技术积淀数十载国产替代正当时-230326（62页）.pdf

1、软镜行业深度报告：技术积淀数十载，国产替代正当时评级：推荐(首次覆盖)证券研究报告2023年03月26日医疗器械周小刚(分析师)万鹏辉(联系人)S0350521090002S 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M医疗器械-5.4%-1.4%-9.8%沪深300-2.9%1.8%-3.5%最近一年走势-0.1975-0.1410-0.0846-0.02820.02830.0847医疗器械沪深300 eZbUfVcWeZ8XcWbZ9P9R9PmOpPsQsRiNoOsRlOmOyQ6MnNuNwMtRqRwMnOtQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声

2、明3核心提要核心提要 国内软镜赛道仍为蓝海市场国内软镜赛道仍为蓝海市场。根据Frost&Sullivan数据，2015年全球软镜市场规模约82亿美元，预计2019年将达到115亿美元，年均复合增长率为9%左右，高于同期全球内窥镜行业整体复合增速，仍维持较高增长。随着国内癌症早筛渗透率的提升，国内软镜行业有望维持较高增长。软镜行业技术壁垒较高软镜行业技术壁垒较高。软镜产品的制造涉及镜体图像采集、镜体设计与集成、主机照明方式、主机图像处理等多维度技术细节，整体技术壁垒较高。CMOS替代CCD成为主流图像传感器，上游核心元件垄断局面被打破，造就国产软镜企业打破日系垄断的契机。澳华内镜、开立医疗均具备

3、原创图像增强技术，并且成像效果已可与龙头奥林巴斯媲美；光学变焦技术、肠镜RIT技术也已经成功应用于澳华内镜、开立医疗的新一代镜体设备上。澳华内镜最新一代产品AQ-300在参数层面已经与奥林巴斯最新款产品EVIS X1相当，有望突破国内三级医院市场。行业评级：行业评级：考虑国内软性内窥镜行业仍处于发展早期，且竞争格局良好，首次覆盖，给予“推荐”评级。澳华内镜：公司持续引领国产软镜实现技术突破，往年主打产品AQ-200主要在二级及以下医院销售，我们预计随着AQ-300上市有望突破国内三级医院市场，实现收入高速增长。目前处于快速成长期，费用率较高，我们预计收入规模扩大后，公司净利润率将有明显提升。我

4、们预计澳华内镜2022-2024年营业收入分别为4.45亿元、6.72亿元、10.01亿元，同比增速28.30%、50.94%、48.98%，归母净利润2052万元、9730万元、1.38亿元，同比增速-64.03%、374.23%、41.73%，对应PE 397x、84x、59x。首次覆盖，给予“买入”评级。开立医疗：公司以超声业务为稳健主业，积极探索内窥镜核心技术，医用内窥镜板块已成为第二增长曲线。我们预计随着HD550的性能不断优化，以及高端镜体产品线的不断扩充，有望在国内三级医院逐渐放量。我们预计公司2022-2024年收入18.34亿元、23.25亿元、29.06亿元，同比增速26.

5、96%、26.76%、24.98%，归母净利润3.67亿元、4.65亿元、5.81亿元，同比增速48.31%、26.72%、24.95%，对应PE 57x、45x、36x。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：医疗器械行业政策变化风险；新产品技术创新和研发失败的风险；新产品市场拓展销售不及预期风险；海外贸易摩擦风险；进口原材料采购不及预期风险；重点关注公司业绩不及预期风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2023/03/24EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E30063

6、3.SZ开立医疗48.620.620.861.0951.5056.7344.77买入688212.SH澳华内镜61.120.550.150.7368.67397.2183.76买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明501国内软镜赛道仍为蓝海市场国内软镜赛道仍为蓝海市场 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.1 软性内窥镜系统的构成及工作原理软性内窥镜系统的构成及工作原理 根据镜体是否能够弯曲，将内窥镜（Endoscope）分为软性内窥镜（Flexible endoscope）和硬管内窥镜（Rigid endoscope）两大类。软镜系统主要