常熟银行-公司研究报告-业绩高增微贷战略深化-230324（23页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2323 Table_Page 年报点评|农商行 证券研究报告 常熟银行（常熟银行（601128.SH）业绩高增，微贷战略深化业绩高增，微贷战略深化 核心观点核心观点：常熟银行发布 2022 年度报告，全年营收、PPOP、归母净利润同比增长 15.1%、21.0%、25.4%，Q4 单季营收、PPOP、归母净利润同比增长 5.2%、18.3%、25.9%。全年累计业绩驱动来看，规模、其他非息、成本收入比和拨备计提是主要正贡献，息差和中收是主要负贡献。22 年加权平均净资产收益率为 13.06%，同比提升 1.44pct。息差息差收窄，存贷

2、款保持两位数增长收窄，存贷款保持两位数增长。22 年累计净息差为 3.02%，较前三季度下降 8bp，同比下降 4bp，主要是资产端收益率降幅较大。资产资产端端，小微投放承压，大力调结构，主动向小、向散、向信用、向下沉要，小微投放承压，大力调结构，主动向小、向散、向信用、向下沉要收益。收益。22 年贷款同比增长 18.8%，同比少增 4.4 亿元，主要是经营贷、住房按揭同比少增 69.4 亿元、37.5 亿元。信保类占比不断回升，经营贷户均规模持续下降。贷款中，信保类、100 万元(含)以下占比提升至50.65%、42.61%，户均规模 19.52 万元；经营贷中，信保类、30 万元(含)以下

3、占比提升至 45.94%、30.92%，户均规模 12.65 万元。最终实现贷款收益率 6.09%，生息资产收益率 5.18%，同比下降 15bp、7bp。负债端，负债端，存款存款增长较好增长较好，负债成本总体稳定负债成本总体稳定。22 年存款同比增长 16.9%，同比多增 65.5 亿元，主要是个人定期、对公活期同比多增较多。存款占计息负债比重提升至 84.86%，存款成本率上行至 2.31%，得益于主动负债成本压降明显，计息负债成本率同比持平。短期来看，短期来看，随着经济复苏，阶段性扶贫式小微政策终将退出，常熟银行小微市场随着经济复苏，阶段性扶贫式小微政策终将退出，常熟银行小微市场化定价优

4、势终将回归，考虑到按揭重定价影响远小于同业，同时负债化定价优势终将回归，考虑到按揭重定价影响远小于同业，同时负债成本管控有效，成本管控有效，23 年息差有望超预期，领先优势进一步放大。年息差有望超预期，领先优势进一步放大。“低不良率“低不良率+高拨备覆盖率”优势持续强化。高拨备覆盖率”优势持续强化。22 年末，不良率为 0.81%，环比三季度末上升 3bp，同比持平；关注率为 0.84%，环比、同比均有下降；逾期率 1.06%，同比上升 16bp，总体可控；测算年化不良生成率 0.54%，环比下降 3bp。主动下沉后资产质量延续优秀，信保类贷款不良率 0.85%，信保类经营贷不良率 0.98%

5、，均控制在 1%以内。不良认定从严，拨备覆盖率高达 536.77%，预计后续不良和拨备计提压力较小，资产质量优中更优。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 23/24 年归母净利润增速为 20.4%/20.5%，EPS 分别为 1.21/1.45 元/股，BVPS 分别为 8.99/10.21 元/股，当前 A股股价对应 23/24 年 PE 分别为 6.2X/5.2X，PB 分别为 0.8X/0.7X，综合考虑公司近两年 PB 估值中枢以及小微业务市场化优势的回归和巩固，维持合理价值 10.91 元/股不变，对应 23 年 PB 估值约 1.2X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示

6、：（1）经济超预期下滑，中断量价回升趋势；（2）存款竞争加大，成本管控不及预期；（3）异地扩张受阻，村镇银行经营质量下滑。公司评级公司评级 买入买入 当前价格 7.48 元 合理价值 10.91 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2023-03-24 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 分析师：分析师：屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No.BLZ443 0755-88286915 分析师：分析师：伍嘉慧 SAC 执证号：S0260522070008 请注意，倪军,伍嘉慧