钢铁行业深度研究报告：供给刚性需求复苏行业有望迎来“估值+业绩”双修复-230327（29页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 钢铁钢铁 2023 年年 03 月月 27 日日 钢铁行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）供给刚性，需求复苏，行业有望迎来“估值供给刚性，需求复苏，行业有望迎来“估值+业绩”双修复业绩”双修复 供给回升或已接近天花板，后续供给端逐步呈现刚性特征供给回升或已接近天花板，后续供给端逐步呈现刚性特征。春节后，随着钢材价格及利润的回升，钢铁企业复工复产加快。截至 3 月 17 日，钢铁企业高炉产能利用率为 88.44%，

2、开工率为 82.29%；电炉企业产能利用率 66.17%，开工率为 78.26%。趋势上看，开工率及产能利用率均表现为上升。对应钢材五大品种的产量来看，五大品种合计产量为 959.19 万吨。而根据国家统计局公布的 1-2 月我国粗钢产量数据，2023 年前两个月，我国粗钢产量完成 1.69 亿吨，同比增长 6.80%，自供给侧改革实行以来，该数据仅低于 2021 年同期。按照今年粗钢产量平控假设（2022 年粗钢产量 10.13 亿吨），3-12 月单月粗钢产量均值 8443.03 万吨。而 1-2 月平均数为 8435 万吨，已接近未来 10 个月的月均理论值。考虑到前两个月实际产量是逐步

3、提升的走势，因此判断目前的供给能力实际已在理论值附近。供给端将逐步呈现刚性。需求向上，需求向上，重视基建放量带来的需求增长重视基建放量带来的需求增长。2023 年中央经济工作会强调稳字当头、稳中求进。其中提出，要有效带动全社会投资，要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。在政策的有力支持下，2 月中旬开始，下游开复工率快速提升，在施工条件整体不及去年同期（农历）的情况下，项目开复工率及到岗率均同比有所提高。下游项目快速需求带动钢材消费量的快速回升，目前钢材五大品种周消费量均已达到202

4、2 年平均水平。后续随着旺季需求的进一步释放，稳经济逐步推进，钢材需求仍有较大提升空间。我们认为，基建领域中，重点关注管道行业需求的释放。2022 年水利投资完成 10893 亿元投资，同比增长 44%，是新中国成立以来首次超万亿。水利项目的爆发式增长，将带动水利用管材需求的释放。低估低估+供需改善，行业有望迎来“估值供需改善，行业有望迎来“估值+利润”双修复利润”双修复。行业估值在经历 2022年下半年的大面积亏损后，估值水平处于近五年来相对低位。截至 3 月 17 日，板块整体市净率 1.08 倍，处于近五年 51.57%分位。其中，冶钢原料当前市净率 2.03 倍，处于近五年的 30.1

5、5%分位；普钢当前市净率 0.82 倍，处于近五年36.45%分位；特钢当前市净率 1.90 倍，处于近五年 34.27%分位。而行业整体自供给侧改革以来，财务状况、产品结构已有明显好转，优质上市钢企市净率有望修复至 1。同时，随着下游需求逐步复苏，行业估值有望迎来修复。另一方面，随着流动性宽松对于铁矿石价格抬升阶段性结束及我国生铁产量已处于高位，目前铁矿石价格或已达到全年中枢水平，进一步抬升成本空间有限。而钢材价格在需求持续恢复的情况下，已经逐步开始将成本压力向下游传导。截至 3 月 17 日，铁矿石价格自年初以来上涨 8.79%，焦炭价格下降 4.55%，对应原材料成本上涨 2.07%，而

6、螺纹钢、热轧板卷价格分别上涨 4.07%、6.93%。可以看出，尽管原材料价格仍然有所上涨，但是下游需求的恢复，使得钢材价格表现更加强势，钢铁企业有效的将成本端压力传导下去，带来利润的回升。我们认为，随着经济稳增长的持续推进，钢铁行业将由 2022 年的原材料成本单边承压逐渐开始向下游传导成本压力，钢材利润有望迎来修复。建议关注：建议关注：1、“高”确定性经济复苏下，基建放量受益的中厚板、建材龙头：华菱钢铁、南钢股份、新钢股份、凌钢股份、三钢闽光、中南股份、方大特钢；2、“强”敏感性水利投资爆发，受益于 22 年水利投资订单结转及新开工项目的铸管龙头：新兴铸管；3、“大”龙头价值重构宝武系、鞍