电商行业2022年年报总结：继续维持降本增效主旋律看好本地生活复苏弹性-230327（20页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 3 月 27 日 行业行业研究研究 继续维持降本增效主旋律继续维持降本增效主旋律，看好本地生活复苏弹性看好本地生活复苏弹性 电商行业 2022 年年报总结 批发和零售贸易批发和零售贸易 实物商品网上零售渗透率进一步提升，网民规模增速放缓实物商品网上零售渗透率进一步提升，网民规模增速放缓 4Q2022，实物商品网上零售额为 37268 亿元，同比增长 12.9%，增速环比提升 0.4pct；实物商品网上零售渗透率（占社消零售总额比例）为 31.2%，同比进一步提升 4.3pct。2022 年全年的实物商品网上零售额为 119642 亿元

2、，同比增长 10.7%，实物商品网上渗透率为 27.2%，同比进一步提升 2.7pct。截至 2022年 12 月底，我国网民人数达到 10.67 亿人，同比增长 3.4%，相比截至 2022年 6 月底的增速放缓 0.6pct。2020 年以来，网民数量增速持续放缓，相较截至2020 年 6 月底的增速最高点 10%已经下降 6.6pct。继续维持降本增效主旋律，继续维持降本增效主旋律，美团美团拼拼多多收入增速优势明显多多收入增速优势明显 分季度看，收入端：四家电商平台 4Q2022 收入 6432 亿元，同比增长 8.0%，其中京东集团与阿里巴巴的收入增速相对较低，分别为 2.1%与 7.

3、1%；美团与拼多多增速相对较高，为 21.4%与 46.2%。利润端：四家电商平台除拼多多外的利润率均同比有所改善，拼多多 4Q2022 投放加大导致利润率同比微降。全年维度看，收入端：四家电商平台 2022 年收入 22613 亿元，同比增长 9.7%，其中京东集团/阿里巴巴/拼多多/美团的增速分别为 3.4%/9.9%/39.0%/22.8%。利润端：除阿里巴巴外，其余电商平台的利润率同比均有提升。投资策略投资策略：关注业务壁垒较为稳固与业务弹性较大的平台关注业务壁垒较为稳固与业务弹性较大的平台 回顾 2022 年，对于货架电商而言，疫情期间物流受阻影响购物体验和消费者消费意愿，同时导致退

4、货率提升。对于本地生活电商平台而言，线下消费场景受限，到店酒旅等业务受到较大冲击。但从长期角度而言，疫情催化下，消费者线上消费心智被进一步培养，有利于提高部分消费品类的线上渗透率。同时，品牌方和商家也进一步意识到线上渠道的重要性，或将进一步提升线上投放预算。因此，从业绩角度，展望 2023 年，随可选消费及线下客流逐步复苏，电商平台，尤其是本地生活电商平台将有较好的复苏表现。从估值角度，目前主流电商平台估值水平均处于历史相对较低位置，从长期维度看已步入可投资区间。从竞争壁垒的稳固以及复苏弹性程度入手，我们对于电商板块的推荐顺序为：1 1）美团美团-WW：外卖业务在消费者、商户、配送网络上优势显

5、著，核心竞争壁垒稳固，到店酒旅业务复苏弹性较大，新业务持续减亏，利润端不断改善；2 2）拼多多拼多多：下沉市场用户心智稳固，持续投入提高研发能力，助力农业及制造业上行。全球电商平台 Temu 表现亮眼，覆盖海外地区持续扩大，打开发展想象空间；3 3）京东集团京东集团-SWSW：持续完善合作品牌矩阵，奢品入驻进程顺利，降本增效效果明显，集团经营利润率连续四个季度为正；4 4）阿里巴巴阿里巴巴-SWSW：电商行业龙头地位稳固，市占率居首，2023 年有望受益于消费复苏。风险分析：风险分析：直播电商业态冲击，业内竞争加剧，消费意愿恢复进程不及预期。重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证

6、券代码证券代码 公司名称公司名称 股价股价 （港港元）元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投资评级投资评级 2 22 2A A 2 23 3E E 2 24 4E E 2 22 2A A 2 23 3E E 2 24 4E E 3690.HK 美团-W 140.2-1.09-0.08 0.96 NA NA 128 买入 PDD.O 拼多多 74.0 6.24 8.08 10.22 20 16 12 买入 9618.HK 京东集团-SW 158.8 3.32 5.48 7.89 43 26 18 买入 9988.HK 阿里巴巴-SW 85.3 2.93 3.31 3.98 25 22