黄山旅游-公司研究报告-内生巩固外延扩张“旅游第一股”焕新颜-230326（30页）.pdf

1、 社会服务社会服务|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 3 月月 26 日日 600054.SH 增持增持 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 12.57 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(0.2)5.6 3.3 13.1 相对上证综指(5.0)5.7(3.9)12.7 发行股数(百万)729.38 流通股(百万)729.38 总市值(人民币 百万)9,168.30 3 个月日均交易额(人民币 百万)108.88 主要股东 黄山旅游集团有限公司 4

2、0.66 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年3月24日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 黄山旅游：签订宏村项目合作协议，聚合优黄山旅游：签订宏村项目合作协议，聚合优质资源推动外延扩张质资源推动外延扩张20161128 黄山旅游：签订太平湖项目合作协议，整合黄山旅游：签订太平湖项目合作协议，整合周边资源加快外延拓展周边资源加快外延拓展20161117 黄山旅游黄山旅游20161027 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 社会服务：旅游及景区社会服务：旅游及景区 证券分析师：李小民证券分析师：李小民(8621)

3、20328901 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 黄山旅游黄山旅游 内生巩固外延扩张，“旅游第一股”焕新颜 公司积极顺应行业多元化公司积极顺应行业多元化+休闲休闲+数字化旅游转型趋势，围绕黄山核心景区，数字化旅游转型趋势，围绕黄山核心景区，在经营方面通过巩固内生业务、拓展外延业务寻求稳定增长，在战略方面通在经营方面通过巩固内生业务、拓展外延业务寻求稳定增长，在战略方面通过多业态布局过多业态布局+超级超级 IP 打造产业与价值护城河，随着疫后客流量加速修复，打造产业与价值护城河，随着疫后客流量加速修复，有望迎来全新发展。有望迎来全新发展。支撑评级的要点支撑评级的要点 依托

4、稀缺资源布局依托稀缺资源布局旅游全产业链，成就中国旅游第一股。旅游全产业链，成就中国旅游第一股。公司是黄山市国资委下属国有控股公司，依托“黄山”垄断性自然资源构建景区、索道、酒店、旅行社以及徽菜全产业链布局。公司财务状况稳健，2021/22Q1-3 实现收入 8.95/6.00 亿元，同比 20.84%/-10.25%，归母净利润 0.43/-0.61 亿元，系疫情反复影响客流恢复，随行业复苏有望逐步修复。供求双侧促进行业向多元化供求双侧促进行业向多元化+休闲休闲+数字化旅游转型。数字化旅游转型。国家对重点国有景区施行“门票降价”政策，倒逼其从门票经济向多元化经济转型发展；疫情的不确定性提升本

5、地游、周边游、数字科技化旅游热度；游客需求转变拉动行业由观光游转型至休闲度假游，旅游企业的挑战与机遇并存。公司业务疫后积极转型修复，内生公司业务疫后积极转型修复，内生+外延谋求可持续发展。外延谋求可持续发展。内生：景区与索道板块是公司的传统核心业务，盈利能力最强，静待疫后客流量修复叠加新项目落地带来业绩弹性；酒店与旅行社板块积极布局多元化产品，乘行业转型之势贡献业绩增量。外延：一方面通过黄山赛富基金开展资本运作，另一方面战略扩张徽菜板块，全国范围探索公司成长空间。多业态布局多业态布局+超级超级 IP 打造护城河，区位优势打造护城河，区位优势+数智化助力全局发展。数智化助力全局发展。战略方面，公

6、司通过“山水村窟”多业态产品组合战略培育产业护城河，利用“黄山”超级旅游 IP 打造价值护城河，战略推动黄山的永续动态发展。区位方面，公司旅游目的地体系处于长三角腹地，新增“昌景黄”、“池黄”高铁有望进一步利好客流增长。底层优化方面，公司顺应行业趋势，依托底层数智化发展，积极赋能智慧平台管理、产品服务创新与新媒体营销。估值估值 公司作为多元化布局的超级 IP 旅游公司，通过内生巩固叠加外延创新完善全域旅游布局，曾经的“旅游第一股”有望焕新颜，我们预计2022-2024 年 公 司 实 现 收 入 7.36/14.24/17.11 亿 元，EPS 分 别 为-0.19/0.32/0.52 元，对