老白干酒-公司研究报告-本部改革红利释放武陵开启全国化-230324（23页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0303 月月 2424 日日 老白干酒老白干酒(600559.SH)(600559.SH)公司深度分析公司深度分析 本部改革红利释放本部改革红利释放，武陵武陵开启全国化开启全国化 证券研究报告证券研究报告 白酒白酒 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 4545 元元 股价股价 (2023(2023-0303-23)23)36.0636.06 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)32,985.79 流通市值流通市值(百万元百万元)32,356

2、.19 总股本总股本(百万股百万股)914.75 流通股本流通股本(百万股百万股)897.29 1212 个月价格区间个月价格区间 18.62/38.28 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -1.0 24.4 73.0 绝对收益绝对收益 -2.5 29.9 67.4 赵国防赵国防 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 胡家东胡家东 联系人联系人 相关报告相关报告 老白干改革蓄力，武陵酱酒增长提速 2022-12-12 武陵酱酒：多年积淀打通全国化逻辑，扩产保障放量空间。武陵酱酒：多年积淀打通

3、全国化逻辑，扩产保障放量空间。武陵酒作为十七大名酒之一，具有优雅酱香特色，有望凭借品牌底蕴和品质基础抓住头部名优酱酒集中度提升的发展机遇期。短链直营模短链直营模式式日渐成熟，多年积累的 C 端运营经验和渠道掌控优势显现，形成样板市场后具备快速推广可能。团购模式团购模式利于弱化初期扩张中的认知劣势，厂商协力的俱乐部模式俱乐部模式为渠道注入长期动能。公司新增产能陆续投产，短期成品酒产能限制得到缓解，中长期支撑产品放量需求。随着深度全国化稳步推进，武陵酒有望开启名酒复兴的战略引擎。行业行业层面层面，酱酒渠道热度退潮，开始由渠道囤货放量转向实际动销放量，酱酒的品牌和品质被消费端感知，口感、度数和品牌历

4、史成为消费者选择酱酒时最重要的考量因素。伴随产能释放，酱酒的供需矛盾缓解，趋于品牌分化和份额集中的竞争格局。老白干本部：河北格局有望优化，高端化正当时。老白干本部：河北格局有望优化，高端化正当时。1）河北白酒消费氛围浓厚，全国名酒两端渗透河北白酒消费氛围浓厚，全国名酒两端渗透，地产龙头区域割据，品牌竞争激烈。河北经济增长拉动消费升级，省内价格带呈明显上移趋势，次高端及以上价格带明显扩容。地产酒蓄力向上突破，与外省品牌争夺份额。2）产品结构升级推进，省内份额有望提升。产品结构升级推进，省内份额有望提升。2018 年以来老白干亦开启产品结构升级战略，重点布局次高端价格带，推动整体价格带上移。22

5、年老白干省内市占率约 10%-13%，相较其他区域龙头仍处低位，有较大提升空间。未来随着中高端产品进一步放量，老白干有望抓住省内结构升级机遇，引领河北白酒消费升级，进而与其他地产酒形成错位竞争，进一步提升市场份额。3）集中资源精耕省内市场，渠道运作趋于精细化。集中资源精耕省内市场，渠道运作趋于精细化。2019 年公司完成产品物联系统建设，2021 年引入直销并加强团购扁平化，主力大单品层面推出甲等 20 的实体股份制和甲等 15 的虚拟入股，持续推进渠道改革。厂商和业务人员层面，优选优质经销商，优化合作和考核机制，进行利益绑定，强化经销商服务支持的同时强化渠道管理。投资建议：投资建议：我们预计

6、公司 2022 年-2024 年的收入增速分别为 20.3%、24.4%、23.7%，净利润的增速分别为 78.1%、21.7%、49.5%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 45 元，相当于 2024 年 32 倍的动态市盈率。风险提示：风险提示：省内竞争加剧，省内竞争加剧，改革不及预期，武陵放量不及预期改革不及预期，武陵放量不及预期，假设条件不及预期假设条件不及预期。-17%-7%3%13%23%33%43%53%63%73%83%2022-032022-072022-112023-03老白干酒老白干酒沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明